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中国汽车行业更新拐点分析框架：在2026年增速放缓之际，资本支出扩张且竞争持续。旨在稳定行业定价及盈利能力的政府补贴支持和“反内卷”政策实施一年后，我们重 新审视了我们为中国汽车行业建立的周期性框架，以评估产能过剩的拐点。

我们的评估显示：

资本支出及产能扩张持续，2025年三季度汽车整车厂总体资本支出同比增长31% 。我们估测2025年新增新能源汽车产能250万辆以消化300万辆的新增 销量（国内/海外分别约200万/100万辆）。展望2026年，我们预计产能将进一步 新增200万辆，其中约70万辆位于海外市场。

大多数整车厂仍高于现金成本线，行业现金利润（即EBITDA）加速下滑（2025年 三季度同比下降10%，而二季度下降1%）。新能源汽车市场份额HHI 指数截至年底继续呈下降趋势（图表 2），而2026年预计将有119款新车型推出。 尽管整车厂管理层对2026年行业前景持谨慎看法，但对各自公司的增长仍然乐 观。我们认为，在销量增长放缓的背景下，这可能导致2026年市场竞争愈发激 烈，并可能进一步压缩行业利润池。

尽管应付账款天数缩短，但得益于156亿美元（约合人民币1,110亿元）的股权融 资，整车厂所持净现金增加。我们估计，中国汽车整车厂在2025年通 过发行股票总计融资156亿美元（约合人民币1,110亿元），这支持了持续的新产 品投资和市场竞争。与此同时，我们认为，亏损整车厂也因而获得了更大的管理 现金消耗的空间，这使得行业整合难以出现。

展望2026年，我们预计在119款新能源车型有待推出的背景下，市场竞争 仍将保持激烈，国内乘用车/新能源汽车销量增长将放缓至同比-2%/+11%（2025年为 +4%/+18%）（图表 20）。出口可能呈现亮点，因为我们认为新能源汽车在海外市场 大规模渗透普及的条件已经成熟。总体而言，我们预计2026年批发销量 同比将基本持稳。