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基础化工行业绿色能源系列报告一：中国SAF企业的突围之路。引言： 近期国内 SAF 政策催化层出，10 月国家发改委将 SAF 纳入中央预算 内投资支持范围；“十五五”规划建议提出“持续推进化石能源安全 可靠有序替代”；11 月国务院白皮书提及“加大先进生物液体燃料、 可持续航空燃料等对传统燃油替代力度”；12 月中国经济年会中表示 明年要“扩大绿电应用，培育氢能、绿色燃料等新增长点”。随着我 国不断明确 SAF 战略地位，国内相关厂商亦已具备先发优势，行业叙 事有望从预期驱动逐步转向业绩驱动。因此，本文将从需求、供给、 成本三个维度，展开分析中国 SAF 企业的突围之路。

需求：SAF 元年验证政策力度，广阔市场乘风而起

SAF 能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高，是 当前全球航空减碳优选方案，SAF 元年已验证了其政策驱动的刚性， 后续有望迎来两次增长斜率向上：①2025 年欧盟 2%强制掺混政策落 地，据 S&P 预测，此政策将让欧洲市场在今年增加 130 万吨的 SAF 需 求，达到 190 万吨，据 IATA 预测，届时全球消费量则有望达 210 万 吨。②2027 年将进入国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二正 式阶段，届时 ICAO 所有 193 个成员国将强制承担其碳抵消责任，预 计将成为政策驱动从地域性转向全球性的重要拐点，据 IEA 预计，届 时全球 SAF 消费量或达到 338-854 万吨之间。③更远期看，据 IATA 预计，2050 年 SAF 消费量将需要达到 3.58 亿吨，以当前价格水平下 计算对应理论市场规模或远超万亿。中国视角下，SAF 产业政策铺垫 已久，基调或逐步由政策引导向硬性约束迈进。

供给：海外装置扩产不及预期，HVO 挤压 SAF 产能空间

我们认为毋须担忧 SAF 供给扩张过快：①HVO 与 SAF 因技术路线相 通，产能统计口径交叉致名义产能具有误导性。②据德国 UFOP 《2024/2025 年生物柴油报告》，2024 年全球 HVO 产量 1545.8 万吨， 消费量 1561.9 万吨，HVO 本身已面临一定程度短缺，而英国石油、 壳牌、Neste 等能源巨头纷纷延缓扩张计划，或使得现有 HVO 装置转 产 SAF 难度更大。③在 RED III 双倍计数取消以及欧盟对美征收 SAF 反倾销税的背景下，HVO 消费提升或将挤压欧盟 SAF 供应，导致实际 SAF 投放产能更偏少。 ④近期进入国内外装置检修高发期，SAF 供不 应求态势强化，预计 2025 年将存在 10 万吨缺口。我们认为，当前 SAF 新增产能更依赖新装置投产而非老装置转产，中国有望凭借全球 领先的产能规划及投产进度率先抢占海外 SAF 市场高地。