医药生物行业2026年投资策略报告：寻找增量，重视出海.pdf

医药生物行业2026年投资策略报告：寻找增量，重视出海。2025 年以来医药生物仓位提升：截止至 2025 年 12 月 30 日，2025 年 医药生物（申万）指数上涨 10.29%，跑输沪深 300 指数 6.02pct，位于 申万 I 级行业 31 个细分行业第 19 位，相较 2024 年的调整，2025 年 走势明显向好。截止至 2025 年 Q3，全市场剔除医药主题相关基金后 的医药仓位为 6.95%，同比上升 0.95pct，医药的仓位高于 A 股申万医 药生物上市公司市值占比 6.05%。

寻找增量，重视出海：我们认为，2026 年医药生物行业仍然具有细分 领域和个股机会，主要系：1）中共中央政治局 12 月 8 日召开会议提 出，2026 年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，市 场流动性有望持续好转；2）商业健康险对创新药的支持已经开始落地， 12 月 7 日国家医疗保障局公布首版创新药商品目录，共 19 种药品被 纳入，既有 CAR-T 等肿瘤治疗药品，也有神经母细胞瘤、戈谢病等罕 见病治疗药品，还有社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药品，与基 本医保形成较好的互补衔接。3）2025 年前三季度中国创新药 Licenseout 活动继续大幅攀升，根据医药魔方数据，2025Q1–Q3 中国 Licenseout 交易共达成 103 笔，已超过 2024 年全年水平。从金额来看，前三 季度披露总交易金额达到 920.3 亿美元，较 2024 年全年增长 77%，创 造中国创新药对外授权的历史新高；其中，PD1/VEGF 双抗和 PD-1/IL2 双抗均达成了超过 10 亿美元首付款的交易。4）国内创新药一级市 场融资触底，2025Q1-Q3，国内创新药一级市场融资总金额 55.1 亿美 元，同比上涨 67.6%，触底回升，好于同期海外情况。

AI 制药逐步落地：根据弗若斯特沙利文的数据，医疗保健板块人工智 能解決方案的全球市场规模预计将由 2022 年的 137 亿美元增至 2030 年的 1,553 亿美元，CAGR 为 35.5%。2025 年以来已经发生多起 AI 制 药相关的 BD 交易，6 月石药集团宣布与 AstraZeneca 订立战略研发合 作协议，石药集团将收取 1.1 亿美元的预付款，并有权收取最高 16.2 亿美元的潜在研发里程碑付款和最高 36.0 亿美元的潜在销售里程碑 付款。8 月，晶泰控股宣布与 DoveTree Medicines LLC 及其联属公司 订立协议，公司已经收到 5,100 万美元的首付款，在最终协议的条款 限定下，公司有权获得 4,900 万美元的进一步付款，并有资格获得金 额达 58.9 亿美元的潜在监管里程碑及商业里程碑付款。我们认为， 2025 年以来，AI 制药已经逐步开始落地，未来值得期待。