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锅圈：重构餐饮零售效率，场景扩展驱动新一轮增长。深加工食材，为消费者提供餐食解决方案。锅圈2015 年在郑州成立，公司秉承“在家吃就锅圈”的企业愿景，致力于为消费者提供一站式「多、快、好、省」的餐食产品。公司以专营火锅烧烤食材起家，产品品类陆续拓展至涵盖火锅、烧烤、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食八大品类，有效提供多样化的餐食解决方案。经过十年的发展，公司已成为中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌。

“在家吃饭”场景空间广阔，乡镇市场具备扩张潜力。根据弗若斯特沙利文的资料，在家吃饭餐食产品 2018 年的零售额为 1479 亿，预计到2027 年或将达到9400亿，CAGR 高达 22.81%，或将成为餐饮行业增长最快的细分赛道，锅圈瞄准这一蓝海赛道入局，市占率已初具优势。此外，2022 年以来乡村市场社零总额增速快于城镇。按照国家统计局发布的中国城乡划分标准，中国镇区及乡村人口占比达59%，约8.4亿人，分布在近 4 万个乡镇，下沉市场消费活力强劲而优质供给相对稀缺，我们预计，品类齐全、具备服务属性、依托数字化管理的零售业态有望在下沉市场获得新机遇。

成熟的商业模式+全链路整合能力背书，渠道、供应链、品牌三重壁垒构筑竞争优势。1）渠道：公司采取轻资产加盟模式拓张门店，截至2025Q3，公司门店覆盖31个省份，数量达到 10761 家，门店数量规模领先同业。公司在“山河四省”有着较高的渗透率，70%以上门店分布在三线以上的高线城市，线下门店网络的深度和广度仍可向新地区及下沉市场渗透；2）供应链：依托上游持续的产业建设和产业投资，以及对冷链物流体系的持续优化，锅圈已布局 7 家自有食品工厂，覆盖牛肉、滑类、丸类、水产、火锅底料等核心品种，并实现了全国大部分门店的“次日达”物流网络，兼具工业化生产能力和零售响应速度的双重优势；3）品牌：公司坚持场景化营销，绑定娱乐、社交、运动等新消费场景建立品牌心智。线上以抖音为核心阵地，用“爆品套餐+达人种草+明星直播+全民共创”的组合拳引流消费者到线下门店履约兑现，线下聚焦“情感共鸣价值”，通过会员日、社区节等多样化的活动，持续激活会员，创造增量收入。截至 2025 年 11 月，公司会员数量突破6000 万。

“店铺数量*店效”双提升，四重增长抓手提振业绩。1）标准门店调改升级：品类端，新增中西餐、饮品、冰品等高频引流产品，提升火锅烧烤主食材套餐的售卖；场景端，从主要满足 “晚餐非刚需” 的家庭火锅烧烤场景，转向满足人们的一日四餐的餐饮方案；2）乡镇模型加速复制：BC 一体化、店仓一体化的新乡镇门店模型打磨成型，按照五年再造万店的战略目标，乡镇门店开拓速度将持续加速；3）新业态不断涌现：积极探索户外、现制中餐等消费场景，并躬身入局调味料赛道，露营、小炒、调味料等新业态增量可期；4）数字化水平及自产比例提升：以“锅圈云信息中心”为核心，在供应链、渠道端、决策层完成数智化的全链路革新，叠加自产比例提升，利润弹性有望逐步显现。