有色钢铁行业周观点（2025年第51周）：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变.pdf

有色钢铁行业周观点（2025年第51周）：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变。核心观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变。根据我们上周交流反馈，部分 投资者认为金铜铝铁权益端涨幅明显滞后商品端，板块对应明年估值也处于较低水 平。我们认为随着后续商品价格持续新高，市场对金铜铝铁中期价格上行预期有望 不断强化，上周短期波动后，权益板块有望在需求推动下维持中期上涨，建议积极 关注相关板块的投资机会。

黄金板块：非农就业下行提振降息预期，商品价格上涨有望提升通胀。12 月 16 日 美国 11 月非农就业人口增加 6.4 万人，高于市场预期的 5 万人，但 11 月失业率意 外上升至 4.6%，预期为 4.5%，且 10 月就业数据被下修至减少 10.5 万人，由此市 场对 26 年 3 月降息预期自 12 月 15 日 42.9%提升至 18 日的 46.2%。另一方面我们 认为中期来看工业金属的超级周期或已来临，产业逻辑支撑下大宗商品价格有望持 续上涨，并不断推升美国通胀水平，黄金价格同样或将受益上涨。

铜板块：传统电网升级改造需求为铜下游消费筑底，中期看待供小于求格局下铜板 块的投资价值。铜下游消费领域中传统配电用铜占比保持最大，在全球电网投资额 维持高位、欧美地区电网运行年限接近或超过设计寿命终点的情况下，未来全球电 网及电力等基础设施的升级或为铜需求持续贡献增长。同时国内外铜企持续进行铜 矿收并购项目，如嘉能可计划收购库斯科地区的 Quechua 铜矿、江西铜业向金铜矿 业公司索尔黄金提出收购方案等，意图在铜矿供给紧缺情况下增强资源储量，提升 企业竞争力。我们认为，传统电网升级改造的需求有望为铜消费筑底，新能源等新 兴领域或为用铜新增长极，应中期看待供小于求格局下铜板块的投资价值。

铝板块：Mozal 铝厂确认关闭，铜铝比价效应下铝价有望持续新高。12 月 16 日 South32 公告确认由于未能达成电力协议，Mozal 铝厂将于 26 年 3 月 15 日关闭。 今年以来由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至 4.2，高铜价下铝代铜需求有望持 续体现。我们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增 长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。

钢铁板块：出口许可证制度出台，特钢制造企业有望受益。近期商务部、海关总署 公告决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，此次受出口许可管理的钢铁产品 24 年出口量达 1 亿吨以上。25H1 国内钢材出口量同比增长 9.2%，但均价同比下降 10.3%。当前国内钢材出口“量增价减”的结构性矛盾反映企业仍停留在出口价格 竞争的阶段，制度出台有望引导企业转向高附加值产品出口，特钢企业有望受益。