多因子选股周报：估值因子表现出色，沪深300增强组合年内超额收益20.75％.pdf

煤炭开采行业周报：盼天寒促需求暖煤价，盼政策收供应扭预期。行情回顾（2025.12.15~2025.12.19）： 中信煤炭指数 3652.23 点，上涨 0.60%，跑赢沪深 300 指数 0.88pct，位列中信 板块涨跌幅榜第 16 位。

重点领域分析：

本周动力煤价格延续快速回落，焦煤价格止跌回升。截至 12 月 19 日，北港 动煤报收 720 元/吨，周环比-41 元/吨；CCI 柳林低硫主焦 1550 元/吨， 周环比+50 元/吨。

动力煤方面，自采暖季至今“现实需求”始终不及预期，煤价调整消化前期 涨幅。供应方面，临近年末，产地部分煤矿完成任务检修停产或减产，监测 点煤矿产能利用率小幅下降，局部区域煤炭供应偏紧。据汾渭统计，“三西” 地区煤矿产能利用率 88.8%，周环比下降 1.5pct。需求方面，进入采暖季以 来，持续受天气偏暖以及风光高增影响，全国电厂耗煤持续处于负增长状态， 导致港口库存不断走高，已处于同期最高水平，而下游终端用户仍以长协采 购为主，市场煤仅有零星招标，疏港压力进一步增大，贸易商出货面临下游 大幅压价，成交价格逐日走低。

“现实需求”是驱动当前阶段煤价运行的主要因素，即““寒潮来袭→降温→ 电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨”，反之““冬季需求不及预期 →电厂日耗偏弱→库存持续累积→终端采购积极性不高→煤价下跌”，而目 前正是如此。进入采暖季后，大面积寒潮迟迟未至，全国大部分地区气温处 于正常水平，且风光出力较好，对火电造成挤压，电厂日耗虽季节性攀升， 但同比降幅甚至走扩，导致电厂去库时点延后，电厂采购力度不及预期（以 长协拉运为主），煤价缺乏上行动力，高位回落。目前，临近年底，部分煤 矿因完成年度生产任务陆续停产减产，供应端有所收紧。但无奈需求持续不 及预期，冷冬预期落空，且市场担忧进入 26 年后，供应端有望环比恢复， 贸易商均以出货为主，悲观情绪蔓延。

展望后市，煤价何时止跌：一方面，如我们 11 月 30 日的周报《盼天寒， 促需求，暖煤价》所述，何时大面积降温叠加雨雪天气，何时煤价止跌企稳 开启上行；一方面，若煤价继续下行，长协与现货或再次倒挂，届时或倒逼 政策出手干预，煤价便具备止跌上升条件。