2025年11月进出口数据点评：出口强在中游.pdf

2025年11月进出口数据点评：出口强在中游。11 月我国以美元计算出口同比 5.9%，预期 3.8%，前值-1.1%；11 月以美元计 价进口同比 1.9%，预期 3%，前值 1.0%。

核心观点： 1）11 月出口增速反弹超预期（较上月高 7 个点）有基数的影响（5 个点左右）， 也有需求韧性的支撑。一是 11 月我国制造业 PMI 新出口订单大幅修复且各行 业全面回升，二是出口边际增长动能有所恢复。9-11 月环比平均 1.1%，与历 史同期均值相近，Q3 出口月度环比均值仅有 0.4%（大幅低于过去十年同期平 均 1.4%）。 2）品类来看，出口强在机电（对应中游制造），弱在劳密。1-11 月，我国机电 产品出口累计同比 7.9%，2024 年为 7.4%，其中，“机电三样”（车、船、集成 电路）出口增速均在 15%以上。 3）往后看，①月度视角下，12 月基数抬升，或带来同比读数 2-3 个点的调整 压力。②季度视角下，领先指标显示外需环境稳健，电子链或继续助力增长。 ③半年至一年维度下，货币宽松累积效应驱动的稳定外需环境+机电出口景 气，或支撑出口维持偏强韧性。

一、出口强在中游

（一）总量来看，外需韧性强

11 月出口增速反弹（较上月回升 7 个点）有基数的影响（5 个点左右），也有 需求韧性的支撑。 1）基数影响方面，环比来看，去年 11 月出口环比 1%，低于过去 5 年/10 年 /20 年同期环比均值 5.6%/6.3%/5.8%，若本年 11 月出口环比修复到历史季节 性均值附近，即可带来 11 月同比较上月同比 4.6%~5.3%的修复。 2）外需方面，11 月我国制造业 PMI 新出口订单大幅修复且各行业全面回升， 反映出口需求的好转。 3）整体增长动能边际恢复到季节性均值附近。

（二）品类来看，强在机电（中游）

分品类来看，强在机电，弱在劳密。 出口增速方面，1-11 月，我国机电产品出口累计同比 7.9%，2024 年为 7.4%，1-11 月拉动我国出口同比 4.7 个点（贡献出口增长的 87%），2024 年拉 动 4.3 个点（贡献率 74%）。作为对比，1-11 月，我国劳密产品出口累计同比 为-4.3%，远低于 2024 年同比 2.1%，对今年前 11 个月出口同比造成了 0.7 个 点的拖累（2024 年则贡献了 0.4 个点的正向拉动）。 机电产品内部，“机电三样”（车、船、集成电路）出口景气度高，增速均在 15% 以上。1-11 月“机电三样”出口累计同比达 22%，2024 年同比为 20.8%。 1-11 月“机电三样”拉动我国出口同比 2 个百分点，2024 年拉动 1.6 个点。 出口占比方面，机电产品占比提升 1.5 个点，全来自劳密产品占比的下滑。