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全球宏观治理逻辑变化系列报告：海外财政可持续性前景堪忧。

1. 短期三个因素或导致海外财政赤字率难以收敛

短期看，国防开支扩大、高利率下政府利息支出上升、以及右翼民粹抬头推 升社会福利支出等刚性支出扩大都将推动海外财政赤字率易涨难跌。随着全 球地缘政治风险升温、叠加美国国防战略收缩，各国国防支出的意愿均可能 上升，尤其是以欧洲为代表的北约国家，如北约承诺将军费开支占 GDP 比 例从 2024 年的 2.7%拉升至 2035 年的 3.5%以上。短期，海外主要经济体 财政与货币政策的双宽松的“惯性”难以打破，叠加名义利率易涨难跌且债 务存量上升，“刚性”政府利息支出可能结构性攀升，如 2028 年美国利息 支出可能超过财政收入的 1/4。同时，全球右翼民粹主义抬头但政治地位尚 不稳固，导致福利支出易涨难跌，且财政政策的“政治导向”会明显加剧。 中长期，人口老龄化、AI 技术革命等都可能加大海外财政收支压力。联合 国预测，2050 年，全球 60 岁及以上人口占比将超过 20%、进入中度老龄 化社会。人口老龄化程度加深意味着社会保障支出将持续攀升。同时，由于 被 AI 替代的工作偏向白领、中等收入人群，AI 的快速渗透可能加剧海外收 入和财富分配失衡的问题，对社会稳定的冲击或将需要政府加大收入补贴、 及再就业培训力度。诚然，AI 带来的生产力提升可能边际缓解债务问题， 但目前阶段，这一“乐观情形”能否实现仍待验证。

2. 海外公共债务高企的潜在影响

如果在产出缺口为正的情况下海外财政仍同步扩张，或将推升通胀和/或资 产价格通胀。若政府施压央行推行金融抑制来配合财政扩张，还可能引发币 值不稳、资产价格失锚等问题。短期财政宽松推升增长、对冲关税冲击，但 也会带来通胀上升的隐患。如果海外公共债务率居高不下、财政可持续性恶 化，政府干预央行政策的概率将上升——如人为压低利率（金融抑制）、甚 至推行赤字货币化，则可能进一步侵蚀法币公信力、引发资产价格失锚。

3. 以史为鉴：中长期财政如何完成债务“再平衡”？

历史上看，公共债务危机通常通过竞争性贬值、高通胀、债务重组、救助机 制、财政紧缩等方式加以解决。20 世纪下半叶以来，全球经历了两次大的 公共债务危机——拉美债务危机和欧债危机，其中拉美债务危机主要通过汇 率贬值、债务重组、财政紧缩等措施加以解决，而欧债危机更多地通过救助 机制、结构性改革、财政紧缩等方式得以化解——疫后美国政府债务率明显 回落，也可以看做是通过高通胀化债的一种方式。目前，随着右翼民粹势力 的政治话语权上升，短期阵痛较大的财政紧缩和债务重组均难以推行，最终 通胀和竞争性贬值可能是“阻力最小”的路径（path of least resistance）。