2025三季财报及分析：增长进入复苏周期，成长景气加速扩散.pdf

2025三季财报及分析：增长进入复苏周期，成长景气加速扩散。2025Q3 总量业绩增速继续回升，结构上，科技成长增速仍然占优，但出海与反内卷 推动景气线索加速扩散。大中盘业绩弹性突出，推动盈利增长进入复苏周期。

总量增长进入复苏周期，AI、出海与反内卷景气扩散。三季度全 A 非金融石油石化（全 A 两非）业绩增速继续回升，尽管科技成长结 构占优的特征仍然明显，但随着出海加速与反内卷落地，净利率普 遍环比改善，景气线索正在加速扩散。同时，与总量经济强相关的 大中盘展现出更大的业绩弹性，中国资产的增长正进入复苏周期。

总量业绩加速修复，创业板增长表现亮眼。1）盈利增速：2025Q3 全 A 两非净利润累计同比+3.14%，增幅较二季度扩大，营收累计同比 +1.19%，同样加快改善，营收改善叠加控费力度加大共同推动净利 润改善。结构上，各板块增速环比均提升，创业板和主板增幅扩大， 科创和北证降幅明显收窄。风格上，中大盘增速显著提高，中盘增 长突出，小盘增速初步转正；成长风格增速高位抬升，金融和周期 改善，消费仍承压。2）杜邦分解：全 A 两非 ROE-TTM 环比改善， 主因净利率改善与权益乘数小幅上升。从风格来看，中盘成长 ROE 改善明显。具体来说，净利率与权益乘数改善推动中盘股 ROE 回 升，大盘和小盘 ROE 环比仍下滑；成长、消费 ROE 环比改善主要 受益于净利率改善，其中成长权益乘数提升较多，周期 ROE 下滑。

科技成长延续高景气，周期受益于反内卷。1）科技成长：受益全球 AI 资本开支趋势，电子/通信设备等硬件环节延续高增长，同时 AI 应用落地推动净利率改善，低基数的传媒/计算机延续增长；出海与 储能渗透加快，电新业绩环比明显改善，电池/电网设备较为突出， 光伏负增收窄。同时造船/工程机械同样受益出海趋势；2）周期：反 内卷推动周期品毛利率普遍改善，钢铁/有色/化工增速居前，其中有 色/化工营收正增长，钢铁营收降幅明显收窄。但是除化工外，周期 品普遍存货周转减缓，涨价的持续性仍待观察。除此之外，航空机 场增速较高，煤炭/石化负增压力缩窄。3）消费：增速普遍承压，龙 头压力较大，如白酒/白电/化学制药等。毛利率的下滑与应收账款周 转放缓是拖累消费业绩增长的主要原因。但积极因素在于，消费股 存货周转多有改善且控费趋严，且结构上新消费与出海品种增速较 快，如宠物经济/黑电/两轮车。4）大金融：资本市场交投活跃与增 量资金入市，证券/保险业绩延续高增；银行增速韧性较强，主因通 过浮盈及时兑现平滑非息收入波动。地产延续负增态势。