汽车行业专题研究：25Q2需求延续高景气，龙头经营有所分化.pdf

汽车行业专题研究：25Q2需求延续高景气，龙头经营有所分化。

行业：以旧换新效果进一步显现，25Q2 需求环比高增

25Q2 以旧换新政策效果进一步显现，乘用车和商用车总量环比向上。25Q2 行业总 营收 9211 亿元，同比+9.1%，环比+15.4%；归母净利润 339 亿元，同比-8.9%，环 比+2.0%，经营业绩环比增长。25Q2 行业整体毛利率为 15.6%，同比-0.9pct，环 比-0.3pct，环比下滑主要系乘用车板块影响；期间费用率为 11.2%，同比-0.4pct， 环比-0.4pct，同环比均有所改善。25Q2 行业经营性现金流净额占收入比重为 14.0%，同比+2.2pct，环比+16.2pct，现金流水平向好。

乘用车：需求景气，港股整车交付高增

25Q2 行业乘用车批发销量为 711 万辆，同比+13.0%，环比+10.8%；新能源乘用车 批发销量为 363 万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达到 51.1%，同比+7.9pct， 环比+5.9pct，渗透率突破 50%。25Q2 乘用车板块实现总营收 5322 亿元，同比 +10.5%，环比+21.4%。25Q2 乘用车实现归母净利润 133.1 亿元，同比-29.1%，环 比-5.5%；归母净利率为 2.5%，同比-1.4pct，环比-0.7pct，环比下降主要系 25Q2 龙头比亚迪智驾车型占比提升带动成本向上，规模效应尚未显现。港股方面，25Q2 小鹏/零跑分别交付 10.3/13.4 万辆，同比分别+241.6%/151.7%，环比分别 +9.8%/53.2%，交付亮眼，其中零跑得益于高交付，2025H1 净利润为 0.3 亿元，实 现扭亏为盈。

零部件：收入环比向上，应收周转率改善

受益产销规模的增长，零部件板块 25Q2 实现总营收 2516.4 亿元，同比+10.5%， 环比+9.9%；实现归母净利润为 149.7 亿元，同比+19.4%，环比+6.5%；归母净利 率为 6.0%，同比+0.4pct，环比-0.2pct。零部件板块毛利率为 18.2%，同比+0.1pct， 环比+0.4pct，得益于收入规模扩大。25Q2 零部件经营性现金流净额为 271 亿元， 同比+10.3%，占收入比重为 10.8%，同比基本持平。25Q2 零部件应收账款周转天 数为 88.3 天，环比-8.0 天，应收账款周转率提升；存货周转天数为 73.3 天，环 比-6.3 天，存货周转率提升。

卡车和客车：总量向上，龙头业绩超预期

重卡销量 25Q2 环比向上，面对天然气需求短期下滑挑战，龙头公司产品力领先， 加强成本费用控制，业绩表现超预期。25Q2 潍柴动力/中国重汽归母净利润分别为 29.3/3.6 亿元，同比分别-11.2%/+4.0%，环比分别+8.2%/+15.4%，客车方面，新 能源销量和出口亮眼带动业绩环比高增，25Q2 客车行业归母净利润为 13.3 亿元， 同比+12.1%，环比+50.2%；归母净利率为 6.7%，同比+0.5pct，环比+0.9pct，板 块盈利能力同环比均有所提升，宇通客车 25Q2 归母净利润为 11.8 亿元，同比 +16.1%，环比+56.4%，由于宇通客车归母净利润占板块比重大，对板块提拉动明 显。