科创债ETF的收益和风险特征.pdf

科创债ETF的收益和风险特征。首批发行的 10 只科创债 ETF 在发行后的两个月内实现了四倍扩容，第二批科 创债 ETF 也发行在即，但在债市走弱、科创债抢配以及相关政策等助推下，科创 债 ETF 仍面临三类主要风险：一是债市下行期的折价风险；二是跟踪误差风险； 三是在“完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技”的政策引导下，债市“科 技板”后续或面临成分券期限持续拉长、发行主体信用评级下沉的风险。收益率方 面，对比指数成分券与可比非成分券收益率，发现在首批科创债 ETF 发行的前两 周，中证、上证、深证 AAA 科创债指数成分券便开始显现超涨的趋势，且超涨幅 度持续走扩，7 月 21 日左右开始超涨情况趋于稳定，总体超涨幅度为 5BP-7BP。

中证、上证、深证 AAA 科创债指数的成分券分布

评级分布上，由于深证 AAA 科创债指数未设置隐含评级要求，中证和上证 AAA科创 债指数成分券的隐含评级明显高于深证科创债指数的成分券。期限和久期分布上， 三个指数的成分券均集中于 5 年内，但深证 AAA 科创债指数长期成分券占比更低。 收益率分布上，深证 AAA 科创债指数成分券的估值收益率集中于 1.8%-2.0%区间， 而中证和上证 AAA 科创债指数成分券的估值收益率较均匀地分布于 1.6%-2.2%区 间。行业分布上，三个指数成分券均集中于工业，但深证 AAA 科创债指数成分券中 信息技术行业占比较高。发行主体分布上，三个指数的成分券发行主体集中于中央 国有企业和地方国有企业。

科创债 ETF 的风险特征

信用风险：信用评级方面，虽然中证和上证 AAA 科创债指数均要求成分券隐含评级 AA+以上，但深证 AAA 科创债指数成分券并未做隐含评级的要求，其成分券隐含评 级集中于 AA+，且含有少量 AA 和 AA-，信用风险相对偏高。发行主体方面，虽然中 证、上证、深证 AAA 科创债指数成分券发行主体集中于中央国有企业和地方国有企 业，但今年债券市场“科技板”强调要“投早、投小、投长期、投硬科技”，后续 发行主体分布或有所变化，或向公众企业、民营企业、外资企业倾斜。 流动性风险：快速扩容可能导致底层债券供需失衡，快速建仓的要求或大幅推高买 入成本；从数据上看，科创债 ETF 在债市走弱时期，或面临较大幅度折价；首批科 创债 ETF 发行前后，机构抢配导致价格受到冲击，利差进一步压缩，后续易出现回 归调整。 利率风险；首批科创债 ETF 的发行时间位于今年利率较低时点，故受本轮债市调整 影响较大。深证 AAA 科创债指数久期显著低于中证、上证 AAA 科创债指数，本轮 调整受影响较小。债券市场“科技板”得益于“完善长期资本投早、投小、投长期、 投硬科技”政策支持，后续科创债 ETF 成分券的期限和久期或将继续拉长，或面临 更大的利率风险。 跟踪误差：债券 ETF 的跟踪误差主要来源于复制策略的差异、市场冲击、基金的运 作成本等。