食品饮料行业2025年半年报总结：白酒释放压力，软饮量贩宠物茶饮保持景气、餐供或将触底.pdf

食品饮料行业2025年半年报总结：白酒释放压力，软饮量贩宠物茶饮保持景气、餐供或将触底。白酒：25H1 白酒板块营收同比-0.75%，归母净利润同比-1.15%； 25Q2 板块营收同比-4.95%，归母净利润同比-7.53%。白酒板块报表端 压力加速释放。高端酒：茅台经营韧性凸显，五粮液老窖开始释放压 力。25H1 茅台酒继续稳健双位数增长，五粮液估计上半年 1618 和低 度增速好于整体，普五保持平稳。泸州老窖估计国窖整体下滑，60 版 特曲和老字号特曲保持增长。高端酒无论是从分红率还是分红的绝对 金额来看，均有较为稳定的投资回报。截至 9 月 2 日茅五泸的股息率 分别为 3.77%/4.42%/4.31%。次高端酒：汾酒经营具有韧性，水井/酒 鬼加速下滑，舍得下滑幅度收窄。估计 25H1 青花整体增长，巴拿马 略下降，老白汾略有增长，玻汾实现高个位数增长。舍得下滑幅度环 比收窄，或与公司去年 Q2 开始报表端加速出清有关。次高端悲观预 期前期已经交易的较为充分，同时舍得和酒鬼出现一些积极变化，舍 得 8 月份开瓶数同比止跌转正，酒鬼在胖东来上新 200 元价位带白 酒。建议关注舍得和酒鬼在收入端的恢复和利润端的弹性。苏皖白酒： 古井韧性较足，今世缘、迎驾释放经营压力，洋河加速下滑。洋河批 价稳定，预收款不减反增，公司在主动清理渠道库存且执行坚定。受 到浪费条例执行中不断加码的影响，叠加去年同期基数较高，古井迎 驾今世缘实际动销受影响较大。随着官媒纠偏后政策影响逐步减轻， 7/8 月以来公司动销逐步改善。展望下半年，低基数下公司业绩同比 情况有望环比改善。

软饮料：东鹏延续高增长，康师傅/统一具备利润弹性，农夫持 续复苏。东鹏电解质水进一步扩大市场渗透度，果之茶依托强大的渠 道网络，快速进行渠道渗透。承德露露传统品类承压，新品水系列上 半年收入 0.33 亿元。康师傅因提价影响收入略有下滑，统一稳健增 长，成本端 PET、白砂糖和纸箱等原材料价格有所下降，康师傅和统 一利润弹性明显。农夫山泉受益于社会舆论转向和绿瓶水策略，同时 公司邀请和号召消费者更多的来参观和体验水源地，加大宣传力度， 在水的细分品类中持续创新，收入持续复苏，利润同样受益于成本红 利。

乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持 续兑现。伊利二季度液体乳企稳，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较 好的增长，受益于原奶价格下降公司毛利率提升同时减值减少。24 年 新生儿数量增长叠加新出台的生育补贴政策，预计婴幼儿配方奶粉市 场有望稳中向好。新乳业 25H1 新品收入占比双位数，低温品类销额 同比增长超 10%，“活润”系列超 40%的高速增长，同时公司在山姆渠道 持续推新。25H1 原奶价格继续承压，但下降幅度同比有所收窄，上游 牧场优然和现代因生物资产减值，导致利润端继续承压。