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反脆弱”系列专题报告：出口会否持续“超预期”？

抽丝剥茧：谁在拉动出口？对新兴国家出口生产资料、对非美发达国家出口消费品

一级分类（国别+商品）：国别中对新兴出口表现较好，商品中生产资料出口表现较好。2 上半年我国出口整体稳中有增；国别结构上，对新兴经济体出口（东盟印度、非洲、中东） 为核心增长引擎，非美发达国家出口（欧盟与英国）也提供适度支撑。具体商品中，电子 设备与零部件、机械制造、部分消费品（玩具、手机、珠宝首饰等）出口表现较好。 二级分类（国别╳商品）：对新兴国家出口改善主要集中于生产资料，消费品出口走弱。 上半年我国对新兴国家出口累计同比上升 1.5pct 至 9.6%。其中，中间品拉动整体增速 2.4 个百分点，资本品拉动 1.0 个百分点，而消费品则拖累整体增速 3.7 个百分点。其中，锂 电池、矿物与金属、化学品、电气设备和机械设备等出口表现较好。 二级分类（国别╳商品）：对非美发达国家改善主要集中于消费品。上半年我国对非美发 达国家出口同比较去年底大幅上升 5.5pct 至 6.7%。其中，消费品是主要拉动因素，贡献 了 2.7 个百分点；中间品和资本品也分别拉动整体增速 1.9 和 0.7 个百分点；具体商品中， 锂电池、玩具、电气设备、跨境电商、车辆整机、手机电脑、服装鞋帽出口表现较好。

追本溯源：出口强劲源于抢出口？30%或源于抢出口，70%或源于非美外需与份额变化。

我国“抢出口”有赖于美国“抢进口”，但后者或存在高估。上半年美国进口增速大幅冲 高至 30%以上，貌似显示“抢进口”现象；拆分结构，美国自欧盟药品进口、自瑞士黄金 进口大幅冲高（金价上涨与医药行业对关税的担忧），并非是所有商品在对等关税预期下 均产生“抢进口”现象；若剔除特定商品扰动，美国总进口增速上半年未出现大幅上升。 我国对非美市场出口高增，或也并非市场理解的“抢转口”。东盟对美国出口明显强于我 国对东盟出口，商品出口表现也不匹配，我国对东盟出口或并非是“纯转口”。更多或是 供应链协同，东盟进口我国生产资料，再加工成消费品后形成出口；我国对中东、非洲、 欧盟出口走强主因相关国家需求改善，或也并非源于应对美国关税的“抢转口”。 “抢出口”或只能解释当前出口高增中的 30%。即使考虑与东盟供应链的协同出口效应， 我国出口结构中，仅对东盟、对中国香港存在“抢转口”现象，对其他目的地“抢出口” 现象并不明显；结合 7 月对东盟（2.6 个百分点）、对中国香港（0.9 个百分点）出口对整 体出口的贡献，考虑外部附加值率 65%，“抢出口”对 7 月出口的贡献或 2 个百分点左右。

展望未来：出口会否持续超预期？平衡点未至，美国进口与新兴国家需求仍有提升可能

美国“抢进口”透支效应或被高估，进口尚未达到与需求平衡点，后续仍有提升空间。基 于规模构建美国消费品实际进口与理论进口（消费需求）平衡点，历史上每一轮“平衡点” 达到后一个季度内，美国消费品进口会迎来拐点（2023 年 9 月）；目前美国实际进口仍 小于理论进口，后续进口或仍有提升空间；欧盟进口与需求已达平衡点，进口增速或回落。 对新兴出口短期或受关税影响，但中期仍有提升空间。受“对等关税”和“转口贸易关税” 落地影响，短期我国对东盟出口或回落，预计拖累整体出口增速 2 个百分点；但据上文， 美国进口仍有上升空间，也会拉动我国对东盟出口；近年来新兴国家增加投资需求、推动 城镇化提速，叠加市场份额更多向中国进口倾斜，明年我国对新兴出口或仍有韧性。 美联储降息与新兴国家消费升级也值得关注。中长期看，美联储或难以持续保持高利率， 若未来两年发达国家逐步开启降息周期，将利好新兴国家外资流入与工业化提速，拉动我 国生产资料出口；近年来新兴市场中产阶级占比在加速扩张，正推动消费市场升级，为我 国高附加值消费品出口提供了新机遇，出口数据已体现之一“隐藏线索”。