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科技的双线叙事：AI景气扩张+双创并购重组。

静待主线行情形成，关注 AI 产业链确定性方向

从年初的 DeepSeek、宇树机器人，到两会期间的深海科技，再到二季度的新消费 和创新药，上半年多个主题相继演绎。而每个主题行情的涨幅高度与时长随着时 间推移在不断缩减，背后或在于催化密集性和延续性降低、市场博弈情绪较重、缺 乏主导资金等因素所致。宏观上，下半年或仍处于弱基本面、流动性充裕、风险偏 好上行的环境下，主题投资依然有表现土壤。从我们的五维定量打分模型来看，当 前排名靠前的主题包括多模态模型、低空经济、大数据等；边际变化上，低空经 济、5G、3D 打印、创新药主题影响力相较 2024 年边际提升。综合而言，下半年 可重点关注泛 AI 领域、低空经济、人形机器人等主题。

AI 上游端，新一轮开支延续，关注业绩较确定性机会

基于 2024 年报及一季报数据，整体来看，AI 产业链收入增长平稳，中国资产净 利润增速仍处上升通道，但 AI 发展带动产业链的毛利率提升相对有限。交易视角 下，中美 AI 标的不再过热，当下投资时机较佳。结构来看，美股产业链营收高增 速由中下游向上游转移，A 股标的下游营收增速边际提升较多。结合产销中观数 据，AI 上游环节机会或仍在于英伟达及相关产业链中，中游环节中美差距不断缩 小，国内大模型迭代有望带动 AI APP 下载量及收入的提升，可关注国内 AI 下游 机会。

AI 下游端，继续关注 AI agent、AI 眼镜的进展

2025 年全球科技巨头与创新企业密集发布 AI Agent 产品，通过技术突破与场景 深耕引领行业变革；随着 MCP、A2A 等通用技术标准的逐步建立与完善，智能体 生态系统的形成获得了关键支撑；国产大模型持续追赶，我国具备发展 AI Agent 的成熟技术，相关市场潜力预计逐步释放。与此同时，2025 年为 AI 眼镜“规模增 长元年”，国内外 AI 眼镜产业链相关厂商动作不断，小米 AI 眼镜的正式发布，标 志着消费级智能眼镜市场进入规模化竞争阶段，全球 AI 眼镜产业趋势已逐步形 成。

并购重组：政策落地或推动并购加速，主线围绕双创展开

政策来看，自去年 9 月 24 日“并购六条”发布以来，并购重组迎来新一轮政策宽 松期。今年 5 月 16 日并购管理办法修订稿正式出台，政策基调维持宽松，进一步 鼓励上市公司之间吸收合并，并购重组热度有望延续。“9·24”以来并购重组特 征表现为：民营企业、双创、发行股份购买资产、境内收购占比提升，重组目的更 多元。竞买方、目标方行业分布双重视角来看，信息技术产业的并购重组较活跃。