中钨高新研究报告：背靠五矿集团，全球领先的钨一体化巨擘.pdf

中钨高新研究报告：背靠五矿集团，全球领先的钨一体化巨擘。核心看点：公司是五矿集团旗下钨产业平台，现完成“钨钨矿-粉末-合金-刀 具”全产业链布局，各环节产能规模均位于全球领先水平，柿竹园注入后 补齐资源短板，副产萤石、铋、钼等产品贡献非钨业绩。未来看，柿竹园 钨矿扩产项目稳步推进，公司托管的剩余 4 家钨矿静待注入，公司有望充 分受益于钨价上行；PCB 微钻业务贡献深加工重要业绩增长点。

钨价：钨资源为王”，供给驱动钨价十年长牛。（1）供给端：2024 年全球 钨矿+再生料供应约 12.5 万吨，中国贡献全球钨矿产量八成以上；自 2016 年起，全球钨矿供应面临瓶颈，构成钨价近十年上行主因。未来看，国内 资源受制于总量控制及资源贫化难有明显增量，海外增量项目或不及预 期。整体供给偏紧格局难改。“（2）需求端：2024 年钨品需求量达 14.6 万 金属吨，70%以上以硬质合金及钨特钢形式消费，终端应用于汽车、采掘、 国防及航空航天等领域。未来看，全球钨品消费受美国关税扰动或存一定 压力，但考虑到军品用钨及海外制造业持续修复，我们看好钨品消费稳健 增长。“钨资源品偏紧”“钨需求复复””语境下，钨价有望延续稳健上行。

资源端：柿竹园公司完成并表，剩余托管矿山静待注入。2024 年 12 月， 公司通过发行股份及现金的方式收购柿竹园公司，完成柿竹园钨多金属矿 注入。同时，公司托管五矿集团新田岭、瑶岗仙、远景钨业、修水香炉山 等四家钨矿公司。从资源储量来看，公司旗下柿竹园钨矿及其他四家托管 钨矿公司合计保有钨资源储量约 124 万吨，占中国/全球储量 41%/21%。 现有产能约 2.7 万标吨，占中国/全球产量 21%/17%，公司当前表内自供 率 21%，全部注入后达 70%。内生增量方面，柿竹园露天万吨技改项目 预计于 2028 年投产，达产后钨精矿产能将由 0.8 万吨扩至 1 万吨。

深加工：国内硬质合金及刀具龙头，产品高端化稳步推进。（1）硬质合金 及刀具：公司现有硬质合金产能 1.4 万吨，数控刀片 1.4 亿片，规模位于 行业龙头地位；公司持续推进产品结构优化，新开发钨盘古”系列刀具主 要应用于高端制造业难加工、高硬度材料的复杂精密加工，产品性能达到 了国际一流水平。（2）PCB 微钻：公司现有 PCB 微钻产能近 7 亿支，位 居全国领先地位，公司不断推进产品结构优化，钨金洲三宝”高附加值产品 占比超 50%，同时不断提升精益管理水平，实现加工成本明显改善。后续 有望受益于 AI、汽车、航空航天等领域需求增长。当前硬质合金及刀具行 业周期已处于底部区间，后续随制造业顺周期来临，公司有望凭借行业地 位及产品优势享受业绩弹性。