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影石创新研究报告：全景相机冠军，运动相机成长可期。公司为全景/运动相机行业龙头企业,17-24年营收CAGR达60%， 归母净利润CAGR达70%。25Q1营收同增40.70%，归母净利润同降 2.50%，主要系公司推进全新产品线开发、技术升级及拓展，同时 加大线上营销、线下展会活动及直营店等方面的市场推广投入，研 发销售费用率增长。预计25H1营收32.14-38.15亿元，同增 32.38%-57.10%；净利润4.94-5.83亿元，同比变动-4.65%-12.49%。

受益户外运动者数量增多、社交网络视频普及，根据招股说明书及 Frost&Sullivan，运动相机市场规模逐步增长，从2017年139.3 亿美元增长至2023年314.4亿美元，CAGR达13.8%；全景相机凭 借捕捉视角全面、创意多变且内容适配于各类终端设备等优势，23 年出货量为196.0万台，同比+30.1%，随着在户外运动、远程医 疗、智慧城市等专业领域不断渗透，市场规模将进一步扩大。 公司为全景相机全球龙头，运动相机品类加速替代海外品牌。根据 招股说明书及Frost&Sullivan，2023年公司在消费级全景相机市 占率为67.2%，排名全球第一，运动相机品类加速替代境外供应商， 海外龙头Go pro由于产品迭代较慢且盈利能力较弱，公司运动相 机业务加速追赶。

产品端，公司具备极强的产品洞察及产品定义能力，深度挖掘客户 需求，软硬件配合提供领先完整的解决方案，是公司未来最核心的 竞争壁垒和护城河。技术端，软硬件全景技术+AI功能+产品快速 迭代，推出差异化功能，包括全景技术、防抖技术、AI影像处理 技术等。渠道端，销售网络已覆盖全球一万多家零售门店和90多 座海内外机场，24年线上线下销售比例分别为48%/52%，同比增 长57%/51%;24年中国大陆/美国/欧洲/日韩收入占比分别为 24%/23%/23%/8%，同比增长90%/43%/55%/57%/35%。