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国防军工行业2024年报及2025年1季报总结：订单改善趋势渐显，看好军工内外需共振景气向上。2024 年受合同签订节奏、定价机制调整等因素影响，军工板块增速阶 段性放缓。以国防军工（申万）成分股为参考，选取 139 只样本股分 析。（1）成长性，板块24全年营收/归母净利润同比下降0.64%/38.28%； （2）盈利能力，24 年板块毛利率达 18.23%（YOY -1.80pcts），期间 费用率基本持平，净利率为 3.73%，处于 2020 年以来低位；（3）营运 能力及现金流，24 年存货周转放缓，应收账款周转阶段性承压。25Q1 业绩底部特征较明显，板块营收/归母净利润同比下滑 0.01%/12.80%， 毛利率有所下滑，期间费用率有所上升，但利润端回落趋势放缓。板块 以内需为基本盘确定性较强，“非美出海”处于机遇期，叠加大飞机、 商业航天、低空经济等新质力景气，看好板块中长期确定性和成长性。

细分板块，2024 年民船交付景气持续落地，航空、航天、陆装、军工 电子等板块利润端阶段性承压，盈利能力整体稳定，随景气提升有望 回暖。（1）成长性，受益于全球民船交付景气持续落地，船舶板块归母 净利润同比增长 109.12%，航天、航空、陆装及军工电子归母净利润 分别同比下滑 73.33%、19.44%、136.82%、101.92%；（2）盈利能力， 24 年部分领域毛利率水平维持稳定，航天毛利率创近五年新高；除船 舶外，各板块期间费用率有所上升；（3）营运能力，船舶板块存货与应 收账款周转维稳，其他领域营运能力短期承压。

预期“十四五”末年内需恢复，2025Q1 产业链上游元器件相关标的受 基金关注度提升。2025Q1 末主动型基金国防板块重仓占比达 3.20%， 环比 2024Q4 下滑 0.13pct，板块持仓处于历史区间较低位置。市场预 期“十四五”末年内需恢复，产业链上游元器件相关标的 2025Q1 受 基金关注度提升，环比基金持仓市值及重仓持仓基金数有所增加。