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交运行业24年报及25一季报业绩综述：内需持续回暖，关注分红提升。

1、航运：集运表现亮眼，油运干散承压

集运：受俄乌冲突升级、红海局势影响、贸易摩擦加剧、及集运新联盟的诞生等多重复杂因素扰动，全球供应链的脆弱性凸显， 24全年及25年开年，欧线、美线等长航线集运市场表现亮眼。24年下半年，受关税摩擦加剧的预期影响，东南亚集运市场运 价开始上行，带动亚太区域集运市场走强。在此期间，中远海控、海丰国际、锦江航运、德翔海运等标的业绩表现突出。

油运&干散：24年呈现前高后低走势，25年油运有望持续走强。24年上半年，受红海事件影响、巴拿马运河干旱等因素影响， 关键航线运距拉长，致船舶周转率下降，推升了原油轮、成品油轮、干散货船的运价。进入下半年，事件驱动影响逐渐消除， 叠加需求逐渐走弱、旺季不旺，运价持续回落，25年一季度总体延续了四季度的趋势。25年开年，受特朗普政府的关税和能 源政策的持续扰动，叠加影子船队制裁，需求端OPEC+开始增产，我们认为VLCC运价有望引领油轮市场。

2、红利：高速公路25Q1车流回升，港口集装箱业务表现亮眼，铁路客运稳健、货运承压

高速公路：受宏观经济、恶劣天气天数增多、免费通行天数增加、车流结构变化等因素影响，2024年高速公路车流量在高基 数上同比小幅回落，导致高速公路业务收入普遍下滑。受天气同比改善、节假日免费通行天数减少1天等因素影响， 2025年一 季度高速公路车流量同比提升，高速公路公司归母净利润普遍同比增长。

港口：受益于集运市场持续景气，港口集装箱吞吐量增速领涨，致集装箱码头公司业绩领跑行业。

铁路：铁路旅客吞吐量增速表现平稳，货运吞吐量承压，致京沪业绩平稳、广深一季度承压，大秦铁路24及25Q1业绩均有所 下滑。

3、航空机场：客流稳健增长，票价略有压力，华夏航空Q1利润高增迎来业绩拐点

航空：票价下滑拖累座收，油价下跌、利用率提升摊薄单座成本。因产能利用率提升，2024年春秋、吉祥、华夏三家民营航 司实现盈利，国航、南航、东航同比减亏。海航因24Q4人民币贬值产生较大规模汇兑损失，导致亏损同比扩大。25Q1华夏、 春秋、吉祥、海航归母净利润同比分别+232%、-16%、-7%、-60%，三大航亏损同比扩大，主要因为行业票价下滑。华夏航 空业绩高增主要因为飞机利用率提升。

机场：旅客量基本恢复，静待非航收入恢复拉动利润恢复。25Q1上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比19年分别 +7.1%、+10.5%、+25.4%，其中国际航线旅客量同比19年分别-7.5%、-13.1%、+2.8%。随着吞吐量恢复， 机场营业收入持 续恢复，其中航空性业务收入恢复领先于非航空性业务收入，白云机场业绩领先恢复，24年归母净利润较19年-7%，25Q1较 19年增长32%。

4、快递：2024快递行业件量增速超预期，25Q1延续双位数增速；但快递价格竞争仍较激烈

2024年社零总额累计48.79万亿元，比上年增长3.5%；其中实物商品网上零售额13.08万亿元，同比增长6.5%。2025年1-3月 社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%；其中实物商品网上零售额3.0万亿元，同比增长5.7%。截至2025Q1，累计实物商品网 购渗透率约为24%。

2024年快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5%，件量增速超预期。2025年Q1快递业务量累计完成451.4亿件，同 比增长21.6%，2025Q1行业件量延续两位数增长。

中通/极兔/圆通/韵达/申通/顺丰/京东物流/德邦2024年分别实现归母净利润102/7.2/40/19/10.4/102/79/8.6亿元，同比+12.8%/ 扭亏为盈/+7.8%/18%/205%/23.5%/187%/15.4%。25Q1圆通/韵达/申通/顺丰/德邦实现归母净利润8.6/3/2/2.4/22.3/-0.7亿元， 同比-9.2%/-22%/+24%/+17%/转亏。

头部快递公司延续降本增效，提高服务质量，增强行业竞争力。2025年行业件量延续两位数增长，我们预计2025年全年有望 实现15%的行业件量增速；但头部企业份额诉求强烈，价格竞争将加剧。