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布鲁可研究报告：渠道视角看布鲁可，抢占校边店的第二个货架。起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头：布鲁可是全球拼搭角色类玩具的创 新者和领导者，专注于为消费者提供高品质且价格合理的拼搭角色类玩具产品， 并实现了快速成长。在中国，公司建立了全渠道销售网络，并积极拓展全球市场。

拼搭玩具市场快速增长，布鲁可市占率领先：拼搭类玩具是全球玩具市场中 增长迅速的一个细分市场，弗若斯特沙利文预计 2023 年至 2028 年，年均复合 增长率将达到 15.0%，增速远超非拼搭类玩具。按 2023 年 GMV 计算，公司是 全球第三大、中国最大的拼搭角色类玩具公司，占中国市场份额的 30.3%。

以晨光为引，探讨渠道护城河：复盘晨光的发家历程，我们发现晨光的成功 主要受益于：1）快速迭代产品：产品思维 VS 用户思维，真彩精益求精不敌晨光 快速迭代。晨光精准捕捉到用户消费特点，通过产品快速迭代提升吸引力，实现 逆袭；2）快速抢占校边店渠道：学生活动路线两点一线，晨光快速占领校边店 稀缺资源，设立“伙伴金字塔”的三级经销商营效体系，层层投入、层层分享。截 至 2024 年年报，晨光在全国拥有 36 家一级合作伙伴、覆盖 1200 个城市的二、 三级合作伙伴和大客户，近 7 万家使用“晨光文具”店招的零售终端。以晨光经验 为引，我们搭建校边店三要素模型，探讨校边店的特征以及成功拓展校边店渠道 的核心要素，包括渠道充分下沉（全国中小学数量约 19.1 万个，若假设每所学 校周边有 1 家校边店，则我们测算全国校边店总量约 20 万家）、价格带偏低、 产品快速迭代。我们认为在分散下沉的渠道结构中，品牌商难以既做到产品价格 低、又保证产品快速迭代，而能兼顾二者的公司将具备明显的竞争力。

优质产品抢占校边店的第二个货架：我们认为布鲁可不同于泡泡玛特&乐高 （客群/网点数/价格带均有差异），相比之下布鲁可的竞争优势与客群定位更类 似晨光，0→1 主要依托快速迭代好产品；1→10 主要依托利基市场中的终端货 架占领。更重要的是，我们发现布鲁可产品可同时实现低价+高质量+快速迭代， 满足拓展校边店渠道需具备的核心竞争力。1）产品密码：IP 资源丰富，奥特曼 带动产品突围，新 IP 持续放量；“骨肉皮”积木体系，实现产品规模效应&构建 品牌；公司拼搭角色类产品从概念探索到量产的平均上新周期仅为 6-7 个月，低 于行业平均水平 10-12 个月。2）销售策略：全渠道销售，发力内容营销；快速 抢占校边店入口货架，品牌粘性渐成；积极开拓海外市场，海外业务逐步放量。