国航远洋研究报告：北交所航运第一股，三重驱动撬动新发展.pdf

国航远洋研究报告：北交所航运第一股，三重驱动撬动新发展。国航远洋：北交所航运第一股，聚焦干散货运输。1）国航远洋成立于2001年4月，深耕于干散货航运业务二十余载；2022年12 月公司在北交所上市，成为北交所第一支航运股，公司业务聚焦于干散货运输， 运输对象集中为国家重点战略性物资，公司拥有多种船型，并与大型企业长期保 持稳定合作，是内外贸兼营干散货航运龙头企业之一。

2）公司业绩整体呈周期性波动并在2024触底反弹，专注干散货航运同时形成外贸为主、内贸为辅发展格局：①航运行业具有较强周期性，国际和区域经济的周 期变化直接作用于航运市场的需求和运价。公司营业收入与归母净利润在2021年 达到峰值，分别为14.39亿元、3.68亿元，同比增长106.87%、593.51%；在2023 年营收与归母净利润处于低谷，分别为8.91亿元、0.02亿元；2024年业绩实现 回弹，归母净利润为2266万元，与上年同期相比上升812%。②分产品来看，干散货水路运输业务是公司的主要营收来源，2022-2024，干散货运输业务占公司总 营业收入95%以上；分地区来看，公司形成外贸业务为主、内贸业务为辅的地区 发展格局。

干散货航运市场：国际矿石扩产与国内需求韧性共振，老龄船队约束下干散货航 运周期上行

1）供给端：过剩运力逐步出清，老龄船队与产能约束下干散货运力保持低位： ①全球干散货运力已从高速扩张时期转向低位震荡发展时期。2004-2014年为全 球干散货船队高速增，十年间运力规模CAGR达9%，2014年后，运力进入了低速 增长期，年均增速回落至3%左右。

2）需求端：国际矿石扩产+国内需求韧性凸显，干散货航运迎来多元增长新契机：①干散货海运服务于初级产品的全球流动，中国为铁矿石、煤炭、粮食世界第一 进口国。铁矿石（28%）、煤炭（24%）、粮食（9%）为干散货前三大货种，合计 占比超6成。全球铁矿石贸易呈现供需双极寡占格局，其中中国主导全球铁矿石 进口市场，其消费量占全球海运进口总量的75%。②世界四大矿企扩产提速，中资主导开发的全球最大高品位铁矿 西芒杜启动在即。根据已公开信息，世界四大矿企扩产提速，新增在建工程将合计新增1.8亿吨年度产能，2025年后产能或跃升16.2%。西芒杜位于西非几内亚， 资源储量 44.1 亿吨，平均含铁量 65%。

三驱并进构筑公司航运竞争壁垒：运力扩容+客户深耕+绿色转型锚定高质量发展

1）“10+10”艘新造船计划持续推进，外贸船队扩容与高效益资产结构筑牢运力竞争护城河：截至2024年7月，公司拥有自营船舶20艘 ，其中船舶所有权属于 公司的自有船舶7艘、售后回租船舶3艘、融资租赁船舶4艘、光租船舶6艘。 

2）纵深布局大宗客户生态链，内外贸资源配置调整撬动结构性增利与运营韧性： ①公司贯彻“开发和维护大宗客户为主，适当发展中小客户”客户开发模式，优 质客户利于公司结算。 目前，公司的客户类型已涵盖煤炭、钢铁、矿石和粮油等 多个领域，与国家能源集团、BHP（必和必拓）、RIOTINTO（力拓）、大唐、华电、 嘉吉、鞍钢、宝钢、中粮、华能、中远海和广东能源集团等客户建立了较为稳定 的合作关系。2021-2023公司前五大客户年度销售占比销售总额五成以上，且逐 年增加。②2023年干散货运输市场运价基本面偏弱，公司管理层迅速作出反应， 积极调整内外贸运力布局 。

3）对标IMO与“十四五”双标尺，双燃料船舶认证+专利集群构建绿色运力新基座：①IMO新规提出减排新要求，“十四五”以来政策朝向绿色化、智能化发展。 IMO 提出到2030年，国际海运温室气体年度排放总量比2008年至少降低20%，并 力争降低30%。“十四五”规划强调了经济社会发展的全面绿色低碳转型，船舶行业作为交通运输的重要组成部分，面临巨大的减排压力。②积极响应减排政策， 探索未来双燃料散货船发展的可行之道。