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布鲁可研究报告：重塑拼搭积木新赛道，IP+渠道双轮驱动高增长。全球玩具市场景气向上，拼搭角色类玩具增速快。据弗若斯特沙利文，预计 23-28年全球玩具市场GMV CAGR+5.1%，其中拼搭角色类玩具表现突出， 在具备拼搭体验的基础上，通过特征件高度还原IP神韵，预计28年全球/ 中国GMV达996亿/325亿元，CAGR+29.0%/41.3%。中国积木品牌凭借 产业集群带来的显著成本优势、创新设计玩法工艺以及结合智能化加速崛 起，全球市场话语权持续提升。

拼搭角色玩具领跑者，多维竞争力构筑护城河。据弗若斯特沙利文，23年 公司以30.3%的市占率位居中国拼搭角色类玩具龙头。贯彻“全人群、全价 位、全球化”战略，内容驱动的互联网营销策略助力，据公司招股书，奥特 曼群星版第十一系列产品首季销量较第十系列增长86.7%。高效的推新节奏 与强大的产品力背后，在于对研发与生产的高度重视：1）创新提出骨肉皮 系统，高度还原IP神韵。2）强大的研发团队为依托，研发人员占比超60%， 并计划持续扩充。3）与代工厂品类独家长期合作，计划新建自有工厂。

IP深化+渠道下沉+全球化驱动高成长。公司成长动能明确：1）IP运营深化， 奥特曼续约至2027年，加大对储备IP的开发力度，有望拓宽玩家圈层；2） 国内下沉与出海布局提速，2H24推出9.9元价格带产品，低价的同时兼具 高品质，有望加速低线城市渗透与转化，填补乐高/万代等玩模品牌在下沉市 场以及低价格带的空白；依托全球化IP，公司销售网络已广泛覆盖美国、东 南亚、欧洲等多个关键地区，计划与更多海外渠道建立合作，推进全球化。