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江苏新能研究报告：底层资产优质，远期弹性十足。公司是江苏省重要的地方性新能源运营上市平台。公司背靠江苏国信集团，主 营新能源发电业务，近年在风力发电、光伏发电和储能方面持续发力。截至 2023年末，公司权益装机共计138万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分 别为114/14/10万千瓦。公司作为江苏省唯一一家以新能源发电为主业的国有 上市平台，我们预计有望在未来江苏海风推进及其他新能源建设的过程中持续受益。

海风将至，成长广阔。过去光伏弯道快速超车，风电一度沉寂，但目前由于光 伏消纳及电价带来的盈利问题，盈利能力更好的风电有望回归增长，海风成长 周期或将同步开启。海风是中国最优质的自然资源之一，同时在国家自上而下 的推动下，去年9月以来，福建240万千瓦和江苏765万千瓦的海风竞配陆续 开展，海风的新一轮发展在即。截至2024年存量海风装机仅41GW，占装机 的比重仅为1.2%，提升空间可观。

为什么看好江苏地区？——电力供需紧张带来了更好的发展格局。1、供给端 看：2024年江苏新能源装机占比约42%，与全国水平基本持平，但实际新能 源发电量占比为10.9%，低于全国14%的水平，本质上因地理原因陆风发展存 在瓶颈，光伏虽装机较高但发电效率偏低，导致光伏的电量较难“挑大梁”， 对于江苏而言向海上开发是较优解。2、从需求端来看：江苏是传统的经济强 省，用电负荷高、需求大。3、从江苏的发用电供需平衡表来看，在十五五期 间，尤其在后半段，预计江苏的电力供需结构仍难言宽松，并且在2028-2030 年或重回紧张态势。

增长弹性十足，面临多重催化。1、预期弹性可观：江苏国信集团同业竞争承 诺或为公司后续发展保驾护航，国信集团投资开发的新能源项目会优先注入上 市公司。大股东在此前已经拿到85万千瓦海风项目的核准及155万千瓦的开 发权，我们测算，其储备的海风项目对应的利润预计在4~6亿元，江苏新能 2023年归母利润为4.7亿元，未来增长弹性可观。2、公司与大股东过往资产 收购定价较为合理。2021年公司收购大唐国信滨海海风40%股权，对价1.4x PB/4.7x PE，定价较为合理。3、补贴催化：国家已经发布文件推动企业应收账 款的解决，若后续补贴下发节奏加快，将会带来财务结构优化、加快新增项目 的投资步伐等多方面的向好催化。