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阿里巴巴研究报告：重拾阿里云（系列一），中国AI新阶段下的增长复苏。国内云市场格局：IaaS+PaaS 一体或拉动公有云市场的二次增长周期。国内云计算的增长引擎是公有云（23 年公有云收入占比 74%，yoy+40%；vs. 私有云 yoy+21%）；在公有云的细分市场规模中，IaaS 规模最大（占比 74%），PaaS 增 速最快，而 PaaS 更体现云厂商软件技术价值。在 AI 浪潮的推动下，企业也将 更倾向于采用 IaaS+PaaS 一体化的解决方案，从而释放更多精力聚焦在应用开 发，该需求变化已发生在 DeepSeek 爆发之前。我们认为以 DeepSeek 为代表 的优秀开源大模型接入云厂商，会进一步催生企业对云全栈能力的需求。

阿里云领跑中国公有云、产品及战略能力跻身全球第二。阿里云是国内最早的 综合型云服务商之一，凭借全栈自研技术、生态场景闭环与长期投入，构建国 内云厂商中极深的护城河。阿里云在国内的 IaaS 和 PaaS 市占率均多年领先， 但随着企业上云需求减弱+价格战激烈而增速放缓。对比海外，后续随着“云 +AI”的趋势增强，技术壁垒更高的 PaaS 收入占比或提升，多维度综合发展的 头部厂商或有更强议价权。

阿里云的全栈自研的技术优势显著，长期的战略投入难以被复刻。A. 基础设 施层：自研“飞天+CIPU”支撑以操作系统为核心、软硬一体的计算体系；B. 中间层：①IaaS：前期入局门槛高、更具规模效应，阿里云在亚太和国内的 IaaS 市占率均为第一。我们认为 AI 推动下的 IaaS 层趋同效应可能会减弱，头部化 或更明显；②PaaS：为企业提供全生命周期技术支持，更体现软件价值，头部 云厂商的产品迭代速度快；③MaaS：阿里云领先行业提出的概念层，即大模 型能力产品化，阿里云因为有大模型能力+AI 开源社区入口而更具优势。④ SaaS：阿里云采取“被集成”策略，不直接开发 SaaS 产品，而是通过开放 PaaS 层赋能合作伙伴；C. 全球领先的自研大模型能力，是云计算的流量入口和重 要生态组成部分；D. toB/toC 端应用场景广泛, 自身流量优势+AI 重塑应用形 态，加深产品护城河。

AI 时代的开源大模型重塑云需求，阿里恰逢其时。①短期观测：DeepSeek-R1 的开源带来了大模型“平权”，也造成短期算力需求的外溢，大模型的高访问 量推升云端调用需求。②中长期判断：互联网云将在“云计算+大模型+应用场 景”三个维度角逐。PaaS 能力会是 AI 时代云厂商的胜负手，撬动云厂商新的 成长曲线和竞争环境。阿里云作为国内 IaaS+PaaS 市占率第一的云服务商，同 时拥有自研的一梯队大模型底座和互联网时代积累的广泛应用场景，是国内 “AI+云”发展的领航者，具备无法替代的生态价值，有望成为本轮中国 AI 资 产估值修复的标杆。

业绩回暖、AI 提速，云重估趋势确立。阿里云业务的收入增速曾连续多个财 年出现放缓，从 FY25 一季度开始有提速趋势，三季度收入同比增速为 13%， 云业务的经调整 EBITA margin 也逐季度提升。公有云、AI 相关收入提速的趋 势有望在 AI 浪潮中持续。阿里 CEO 吴泳铭表示，阿里未来三年在云和 AI 基 础设施投入将超越过去十年总和，或超 3800 亿元。这一转变有望带动互联网 科技大厂整体的支出水平，云+AI 资产的重估趋势确立。