交通运输行业专题研究： 航空供需改善，油运景气向好.pdf

交通运输行业专题研究： 航空供需改善，油运景气向好。航空机场：航空票价有望继续好转，机场关注治理改善个股。春运40天民航旅客量稳步增长，同比提升7.4%，稍高于全社会跨区域人员 流动量的同比增速7.1%，体现出民航在较长假期因私出行需求的韧性。票 价方面，由于24年基数相对较高，以及25年春运出行需求相对分散，使得 25年春运整体收益水平表现较弱。不过2024年春运尾声航司逐渐开始降价 促销，基数下降使得票价同比降幅收窄，往后展望低基数下票价同比有望转 正，逐步兑现行业供需改善逻辑。中长期民航供给增速放缓有望延续，为航 司收益水平改善提供支撑。机场盈利爬升较为缓慢，PE估值水平仍需要时 间消化，公司治理边际存在改善的个股更具中长期投资价值。

航运港口：节后需求回升叠加地缘事件催化，3月运价环比或上涨

2月原油BDTI/成品油BCTI/集装箱SCFI/干散BDI运价指数均值月环比表 现+4.8%/+3.2%/-24.6%/-4.0%。油运受地缘事件催化，运价上涨；集运/干 散受春节淡季影响。展望3月：1）油运：受地缘事件催化叠加节后需求回 升，预计运价将维持震荡上行态势。2）集运：受3月欧线涨价及节后需求 回升推动，我们预计运价环比上行。3）干散：随季节性需求回暖，我们预 计运价环比上涨。4）港口：节后复工带动吞吐量环比回升。中长期看，航 运港口板块受关税、地缘事件等因素影响，短期运价波动或加剧。

公路铁路：公路货车持续改善，政策关键月或影响风险偏好

1-2月高速货车流量显著改善，或受益于较好的天气条件与企业盈利预期改 善。据交通部，25年初至2/23高速货车通行量较24年农历同期+6.4%。 春运期间，小客车自驾出行量同比+7%，延续较高景气度。后续需关注利率 是否继续下行、红利风格是否切换，两会政策与1-2月经济数据可能影响风 险偏好。春节后半程，铁路客运量增长放缓，叠加避险需求下降，使2月客 运铁路股价下跌，3月成为验证商务需求的重要观察期。目前，北方港口煤 炭库存处于近6年来高位，或继续拖累铁路运煤需求。我们预计1Q大秦线 货运量同比下滑4.5%左右，运量拐点或仍需等待2Q。

物流快递：逢低布局快递龙头，关注跨境物流个股

年初以来，快递件量高增，揽收/派送量累计同比+39%/42%（交通部口径， 近三月高于邮政局口径约12pct），电商年货节需求旺盛。1月，申通件量首 超韵达，录得通达系中件量&收入增速第一。顺丰件量高增、价格同比下滑， 低价件占比提升。市场对25年价格战加剧的担忧导致板块景气度下行，但 年初以来包裹增速放缓低于预期、市场竞争仍待观察，加盟制快递龙头PE TTM处在过去10年的历史低位，充分反映了景气下行的预期，建议逢低布 局成本优势明显、资金充沛的龙头。此外，顺丰控股作为核心资产，有望受 益于外资加配中国。跨境物流板块仍需跟踪美国关税政策变化及其对跨境电 商货量的影响。