威尔药业研究报告：药用辅料和润滑油基础油齐头并进，公司进入发展新阶段.pdf

威尔药业研究报告：药用辅料和润滑油基础油齐头并进，公司进入发展新阶段。深耕药辅和合成润滑油基础油。威尔药业成立于2000年，2019年成功上市。公司专注于 研发生产药用辅料及合成润滑基础油产品。吴仁荣、高正松、陈新国为公司实控人，管理 架构稳定。

一致性评价加速产业升级，高端药辅放量增厚公司利润。2016年国内开始推进仿制药一 致性评价相关工作。一致性评价和关联审评的开展，药用辅料企业将转变为下游制剂企业 的紧密合作者，改善当前国内“重原料、轻辅料”的现状。相较于国外，我国药辅行业还 处于逐步规范化的阶段，药辅市场规模占药品制剂行业比重不足5%，后续仍有较高增长 空间。公司专注于药用辅料生产，主要产品包括吐温80系列、聚乙二醇系列、丙二醇等。 除传统品种以外，公司近年来还不断开拓包括角鲨烯、司盘系列及磷脂系列高端药辅品种， 预计后端制剂厂商关联性评价工作完成，有望进一步带动公司辅料品种放量销售增厚公司 利润。

设备更新换代带动润滑油基础油销售。润滑油基础油是润滑油的主要成分之一，通常在润 滑油中所占比例为70%~99%。公司在合成润滑基础油行业是进入醚类、酯类合成润滑基 础油领域较早的公司，产品可用于制造航空、航天、航海、风电、高铁，机器人等高科技 领域用润滑油。此外近年由于新型制冷剂空调换代，相关设备升级同样带动公司相关润滑 油基础油销售。

股权激励费用摊销完毕，固定生产成本有望进一步摊薄抬升毛利空间。此前公司2021年 发布的股权激励计划对应成本将于2024年全部完成摊销，预计2025年公司相关费率将 得到明显优化。此外募投药辅产能投产初期生产折旧对应固定成本较高，近年来随药辅销 售放量，相关生产成本已进一步摊薄，预计毛利仍有抬升空间。