计算机行业深度报告：技术与政策共振，AI和信创迎来新一轮黄金期.pdf

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时间：2025/02/17
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计算机行业深度报告：技术与政策共振，AI和信创迎来新一轮黄金期。全年行情回顾：强预期与弱现实交织博弈，机构持仓再次接近历史低位。以“924”系列新政的出台为分界线，2024 年的计算机板块整体走势呈现“先抑后扬”的状态，年末计算机（申万）指数报收4407.29点，全年收涨4.42%。

先抑：2024年初时在小微盘股流动性危机下，计算机（申万）指数在Q1内经历了暴跌与暴涨式修复。4月以后，下游经济回暖持续乏力，计算机板块整体经营基本面亦持续承压，整体营收与盈利修复表现相对较弱，计算机（申万）指数也随之持续下探，并于8月多次创下2018年以来的指数新低。

后扬：“924”系列新政的出台，大幅扭转了投资者对宏观经济和资本市场的预期，计算机板块亦大幅反弹。10月之后，国际、国内科技领军企业相继发力，AI领域多次出现突破性进展，同时叠加化债预期下信创工程持续推进，计算机板块在Q4以来继续稳健上行。不过跨年之际，市场关注重心再次倾向全年业绩表现与来年经营展望，计算机板块因此而出现一定程度回调。

总体而言，2024年计算机板块行情在“强预期”与“弱现实”中博弈演进，在此背景下主要投资机构亦持续减仓计算机行业，至24Q3末时，以计算机（申万）指数为计算依据，机构的计算机板块持仓比例降至2.50%，环比Q2弱回升 0.03pcts，2020年以来仅高于22Q3末的2.42%。

板块基本面表现：营收表现逐季低迷，逆周期/跨周期行业表现优秀。2024年前三季度，计算机行业受制于下游经济与景气度恢复不及预期，营收表现逐季低迷。但分赛道来看，仍有部分赛道在Q3仍然呈现了较好增长。

以算力、智能出行为代表的新兴趋势产业，和信创、能源IT为代表的政策驱动导向型行业，在Q3整体压力较大的背景下仍然呈现了较好的产业高景气趋势与营收正增长。24Q3典型算力企业的营收增速中位数为11.08%，智能出行、信创的增速中位数则分别为8.97%、11.46%。

传统顺周期需求型赛道则景气度相对较弱，如医疗IT、政务IT、金融IT，对应典型企业的营收增速中位数已连续两个季度为负值。

AI：产业机遇从后端走向前端，AI Agent商业化应用成为新趋势。1）硬件产业从后端到前端，大厂持续增加Capex 投入。随着算力建设从集群扩散到边端，端侧AI渗透率持续提升，如AI手机、AIPC、智能汽车等端侧AI的多元市场全面打开。大厂持续增加算力投入。2）基础模型提升性价比和推理能力，用户群体分化。随着传统Scaling Law遇到数据瓶颈，Post-Train应用大规模RL和推理涌现逐渐成为主流模型迭代趋势。DeepSeek-R1等低价的优秀开源模型将进一步催生落地应用。3）AI Agent商业化应用成为新趋势，已有海外B端SaaS公司展现收入成果。Agent本质上跑通的是Service-as-a-Software模式，将有望替代万亿级别的人力服务市场，更多工作、更多场景由AI辅助甚至AI主导决策完成成为可能。垂直行业的法律、医疗、文娱、金融和通用领域的搜索、编程、营销正在率先落地。