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厦钨新能研究报告：锂电正极龙头，NL材料蓄势待发。锂电正极龙头，2024Q4 业绩触底回升。作为国内新能源材料行业的领军企业之一，产 品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、钠电材料、贮氢合金等，其中钴酸锂市场份额世 界第一，三元材料位居行业第一梯队，贮氢合金连续 15 年市场份额全国第一。公司持 续推进上游资源布局、全球化和科技创新三大战略，坚持以高质量发展为主线、精益化 生产和精细化管理，盈利能力有所修复，2024Q4 公司在连续 7 个季度业绩同比下降后 首次实现正增长，归母净利润同比增加 13%。

NL 新型正极材料引领锂电池正极革命。公司与知名消费电池企业合作研发的 NL 材料 进展顺利，基于三元和钴酸锂的层状结构，首次使用定向掺杂技术，通过定向掺杂两种 廉价金属替代部分贵金属，显著提升了能量密度、快充、循环和成本，优于钴酸锂和三 元等正极材料。预计 2024 年 NL 正极材料小批量出货，主要用于下游手机厂和电池厂 测试，2025 年是 NL 材料放量的元年，预计在手机领域率先应用，下游需求将达到 0.38 万吨。随着 NL 材料的性能和成本优势逐渐被市场认可，预计到 2027 年，NL 有望在消 费领域替代部分钴酸锂，并开始在动力电池领域放量，需求有望达到 3.23 万吨，2024 年至 2027 年的复合增速达到了 634%。鉴于该产品在制造和材料设计等方面壁垒，其 他正极厂商难以在短期内推出同类产品。看好公司在 NL 材料的性能优势和先发优势， 有望给公司业绩带来较大弹性。

钴酸锂正极龙头，出货和盈利稳健增长。随着全球 AI 手机和折叠屏手机市场的升温， 手机等数码产品单机带电量提升趋势明显，以满足 AI 和折叠屏带来的高能耗需求，叠 加 2025 年政府推出的全国范围数码产品补贴，3C 数码产品的销量有望大幅增长。在 科技进步和补贴政策的共振下，钴酸锂需求预计在 2025 年迎来高速成长。公司作为钴 酸锂龙头，连续多年保持市占率第一，且其高电压钴酸锂产品在性能和质量长期领先行 业，充分受益这波钴酸锂需求爆发。

三元正极：中镍高压龙头，未来发力高功率差异化产品。尽管 2024 年三元材料行业需 求承压，全球三元产量同比下滑 1.5%，但公司作为三元中镍高压龙头，凭借卓越的产 品质量和性能，出货逆势增长 37.32%，达到 5.14 万吨，份额上升至行业第四。公司采 取差异化策略，布局高功率三元正极材料，积极开拓 PHEV、HEV 和 MHEV 汽车电池 市场，有望为公司收入带来新增长点。