交通运输行业2025年度策略报告之内需篇：航空观票价，快递在格局，海运危化品看需求.pdf

交通运输行业2025年度策略报告之内需篇：航空观票价，快递在格局，海运危化品看需求。综述：内需分客运及货运，重在费率。1、客运方面：从二级市场投资方面看，客运投资主要集中在航空板块，航 空客运运量或将维持高位稳健，2024年票价或已触底，我们分析在消费复 苏的背景假设下，票价有望带来航空利润高弹性，建议关注票价的变动。

2、货运方面：货运细分快递及海运物流仓储。快递看格局，内贸海运及危 化品物流看需求带来的费率变动：

1） 快递方面：单量有望继续维持10%-15%的相对高增，但基于龙头份额 提升的意愿，我们分析价格博弈的意愿提升，如果在极端价格博弈的情况 下，或能带来格局的变化，关注价格博弈趋势。

2） 内贸海运及危化品物流方面：产能供给受限，如果经济需求复苏，有 望通过费率带来利润高弹性，关注需求复苏进展。 本篇报告我们将从内需角度，对航空、快递、内贸航运及危化品物流做深度分析。

航空：供给限制下，复苏或带来票价利润弹性。

1）航空盈利框架：航空行业主要受到运力供给、出行需求、客座率及票价 表现、油价、汇率波动等因素影响，各因素分别作用于航司的收入、成本 及费用端，最终影响到公司利润表现。

2）复盘2024年：客座率回升、油汇改善，票价处于低位。整体行业供需 看，三季度起周转量及客座率均已超2019年同期。分地区看，国内线周转 量已恢复正常增长，国际及地区已恢复超八成，12月当月恢复率超九成。 票价方面，23Q1至24Q3，各航司单季度单位RPK收入整体呈下降趋势， 三大航同比下降超两位数。2024年行业整体票价同比下跌较多，个别月份 票价甚至弱于 2019 年同期。油汇有所改善，2024 年全年航油均价同比 7%，汇率大体持稳，航司成本费用压力缓解。

3）未来运力引进有限，若经济复苏、拉动票价，有望带来利润高弹性

航司未来运力引进增速放缓确定性较强。截至2024年末，国航、南航、东 航、春秋、吉祥分别运营客机930、899、804、129、127架，飞机净增长 增速分别+2.8%、+0.9%、+2.8%、+6.6%、+8.5%，三大航运力引进增速 均在3%以下，明显低于年初预计增速。根据各航司披露的未来三年飞机引 进计划，预计 2023~2026 年航司飞机净增长年均增速分别为+4.0%、 +2.3%、+3.5%、+8.6%、+5.1%，未来运力供给偏紧确定性较强。运力供 给偏紧预期下，若经济复苏需求好转，有望拉动票价回升，增厚航司利润。 此外，油价下行预期下，成本改善也有望贡献航司利润新增量。

快递：成长性犹存，关注格局变化机遇。

1）行业单量仍有成长性，2025年或延续较高增速。2024年1-12月全国快递行业累计业务量约1750.8亿件，同比+21.5%，社零总额增速约3.5%， 实物商品网上零售额累计增速约6.5%，快递行业件量增速显著高于实体网 购零售额增速。我们认为，快递业务量维持高增长，主要得益于直播电商等 新兴线上消费模式的快速增长及单包裹货值下行带动的件量增长。展望 2025 年，电商消费的下沉及直播电商GMV稳步提升背景下，快递单包裹 货值下降趋势有望延续，叠加微信小店等新电商流量拉动，快递行业仍具 备良好发展韧性，我们预计2025年行业业务量有望实现10-15%的增长。

2）龙头价格博弈意愿提升，行业竞争格局或有变化。根据中通快递2024 年三季度业绩公告表述，公司计划重夺市场份额，扩大公司在业务量方面 的领先优势并实现合理的盈利水准。龙头公司份额诉求增强背景下，2025 年或恢复价格博弈，关注2025年价格博弈背景下行业格局变化情况。

3）看好顺丰控股：作为我国快递物流综合性龙头，我们看好公司经营拐点 及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司网络融通推进，利 润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期看，国际业务有望打开新成长 曲线。看好中通快递：单包裹利润稳居行业第一，盈利及现金领先行业，价 格博弈背景下份额有望大幅提升，当前估值水平处于历史较低水平，看好 公司估值修复。