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赞宇科技研究报告：国内表活龙头，棕榈油上升周期有望放大海外布局优势。国内表面活性剂、油脂化工产销巨头，主要产品产销量稳居全国前列。公司以创新和科技为核心，专注于表面活性剂、油脂化学品的研发制造及洗护用品代 加工。截至2023年底，表面活性剂和油脂化学品的年产能分别突破120万吨和 100 万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达110万吨。公司阴离子表活产 品管线涵盖国内前三大品类，2023 年主要产品产销量全国第一，看好表活市场 集中度继续攀升，公司作为头部企业继续发挥规模优势。油脂化工品类齐全，海 外布局战略优势显著。公司生产的油脂化工产品包含硬脂酸、脂肪酸、油酸、单 甘酯、甘油等，品类齐全。棕榈油为公司油脂化学产品生产的主要起始原材料， 而棕榈油消费主要依赖于进口，出口税是影响棕榈油海内外价差的重要原因，为 规避原材料出口限制、减少原材料价格风险，公司布局印尼生产基地，在棕榈油 采购价格、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势。印尼杜库达生 产基地目前已实现产能70万吨/年，依托杜库达基地，公司可以获得价格稳定的 原材料，且当地采购具备成本优势。

棕榈油长期价格中枢将稳步抬升，生物柴油B40政策或将再刺激印尼专项 出口税出台。本轮棕榈油牛市启动的直接原因就是印尼减产超预期。需求端， 2025 年1月1日起印尼B40生柴掺混计划启动，叠加3月印度斋月备货，我们 预计在2025年5月东南亚进入季节性增产期之前产区库存难以见到有效恢复， 价格上行有望维持。展望 2025 年，印尼棕榈油将有约 200 万吨量级的产量恢 复，但B40将带来近300万吨的消费增量，全球棕榈油库存消费比将继续下降。 印尼油棕产业基金目前资金体量不足以支持 B40 的贯彻执行，迫切需要印尼政 府提高棕榈油出口专项税反哺生柴行业。

布局OEM/ODM市场，打开成长天花板。基于下游洗护产品国内市场的稳 定增长、国产洗护产品的崛起，公司充分发挥同产业链优势，继续向下游延伸 OEM/ODM业务。当前，公司已合计拥有110万吨洗护产品产能，其中，最早 布局的江苏赞宇10万吨产能已投入使用，河南鹤壁基地的50万吨产能也已陆 续投入生产，子公司眉山赞宇的50万吨已进入试生产环节。此外，公司于2023 年6月发布公告称将在江苏镇江基地追加40万吨液体洗涤用品生产线，届时公 司将形成150万吨的OEM/ODM产能，为公司业绩增长提供助力。