棕榈油行业专题报告.pdf

棕榈油行业专题报告。从产量结构来看，2022 年全球油脂产量 2.2 亿吨，其中棕榈油为 7926 万吨，豆 油 6236 万吨，菜油 3288 万吨，棕榈油占比第一为 36%，棕榈油是当之无愧的油 脂之王。不同于豆油、菜油在生产过产中由于有粕类产品的产生，不同时期油、 粕互为主次产品，价格判断较为复杂，另外棕榈油每个月有实际产量，便于棕榈 油产量的及时跟踪。

产量变化与出口政策调整是价格变动的主因。

供需关系的变化仍是解析价格变动的重要抓手，因此主产国的产量变化与出口政 策调整是影响价格变动的核心原因。棕榈油的主产国是印尼、马来西亚，主要消 费国有印尼、印度、中国和欧盟。产量变化主要关注种植面积与单产，种植面积 方面，印尼已经冻结种植许可证的发放，暂停进一步向泥炭地和森林扩张，未来 种植面积增速放缓，马来西亚自 2016 年以来已经结束了扩张期，官方计划在 2023 年将种植面积限制在 650 万公顷，目前已经开始缓慢减少。棕榈油单产在 树龄结构老化进程中趋势向下，我们认为棕榈油的供给增速将放缓。需求角度来 看，棕榈油食用消费变化较小，用于生物柴油的工业消费成为需求端重要驱动 力，但生物柴油的使用受到石油价格及各国推行政策的约束。

产能周期与经济周期共振，演绎一轮大周期。

棕榈油作为大宗商品的一种，具备较强的金融属性，与宏观经济如美元货币政策 的宽松程度存在一定相关关系。2008 年至 2010 年美国在经济危机后采取量化宽 松的货币政策，同时大豆因拉尼娜气候导致减产，带动油脂价格一路上扬。2020 年至 2022 年中这轮强周期同样是在美元 2019 年开启降息周期与量化宽松后，加 上俄乌冲突引发的油脂供应危机，同时印尼出台棕榈油禁止出口政策，棕榈油价 格一路飙升至 16000 元/吨，菜棕价差、豆棕价差一度出现倒挂。同样在美元开 启加息周期后，印尼解除出口政策，油脂价格正式步入下行周期。

供应依旧充裕，关注极端天气变化。

印尼方面在经历 2020/2021 年度胀库导致的主动减产后，根据 USDA 预计 21/2022 年度生产得到明显恢复，今年预计将继续增产 3.3%，马来西亚产量预计 也将增产 3.3%，全球出口量继续增至 5101 万吨，消费国供应充裕，国内棕榈油 库消比也将升至高位，我们认为棕榈油将呈弱势震荡格局面。但需要关注厄尔尼 诺现象可能导致东南亚干旱天气，从而导致的棕榈油单产降低。