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赞宇科技深度研究报告：棕榈油周期红利释放，盈利弹性与成长性凸显。公司是专业从事表面活性剂、油脂化学品研发制造和洗护用品代加工的高新 技术企业，是表面活性剂行业龙头之一。前身是创建于 1965 年的“浙江省轻 工业研究所”。公司主要业务为研发、生产、销售表面活性剂、油脂化学品和 洗护用品（OEM/ODM 加工）。主要产品产销量多年稳居全国前列，多种产品 进入国际市场。致力于成为全球知名的表面活性剂、油脂化学品、洗护用品 OEM/ODM 供应商

油脂化工行业：棕榈油为公司油脂化学业务的上游原料，棕榈油价格与公司业 务与盈利能力紧密相关。我们预计，棕榈油供需预计将进入中期紧平衡区间。 （1）供给端：本轮涨价核心驱动因素为主产国树龄老化、印尼环保政策进一 步收紧、马来种植面积缩减与外劳短缺。 （2）需求端：印尼未来可能推行 B50 生物柴油掺混政策，若 B50 全部达成预 计策带来额外新增需求年化约 400 万吨左右。若棕榈油叠加气候异常等因素 导致产量波动时，国内消费将透支其库存，出口配额或会进一步收紧。 （3）生物柴油消费需求驱动未来油脂价格进一步上涨。美国生物质柴油掺混 目标提升将大幅拉动植物油需求。2026 年美国生物质柴油掺混提案：生物质 柴油（D4）掺混量拟达 56.1 亿加仑（比 2025 年的 33.5 亿加仑增长 67%），这 将大幅拉动植物油需求。 （4）政策端：印尼 2026 年 3 月将棕榈油出口 Levy 由 10%提升至 12.5%，抬 高全球棕榈油价格中枢。

表面活性剂行业：环保政策加码、下游需求向环保、高品质升级加速落后产能 出清。头部企业依托技术研发、产业链一体化及规模化生产强化竞争力，抢占 市场份额，环保工艺的应用进一步巩固其领先地位；根据赞宇科技 2024 年年 报，我国排名前五的阴离子表面活性剂生产企业产量占据全国产量的 70%以 上。

赞宇科技：杜库达改扩建增量贡献可观，表活业务向下游洗护 OEM/ODM 延 展，拉长产业链增强自身抵御周期能力。 油脂化工业务：乘棕榈油行业东风，享基地产能红利。杜库达作为赞宇科技在 印尼设立的油脂化工生产基地，拥有原材料主产国保税区区位优势，其核心业 务为在当地对毛棕榈油采购后进行深加工、将加工后的化工产品出口销售，这 类产品在印尼的出口关税为零，levy 税率的提升有望将进一步扩大杜库达与其 他直接出口毛棕榈油企业的成本优势，且提高盈利水平。杜库达工厂改扩建项 目 25 年 6 月部分装置已进入试产阶段，随着改扩建项目整体建成投产，预计 将为公司贡献较大收入与业绩增量。 表面活性剂业务：行业格局持续改善，龙头毛利率稳步修复。环保政策推动表 面活性剂行业中小产能加速出清，目前国内前五家阴离子表活企业占据 70% 以上产量，行业集中度持续提升。公司作为国内表活龙头之一，AES、LAS 等 核心产品产销量稳居行业第一，依托规模化生产、技术与产业链优势持续收割 市场份额，行业竞争格局优化下公司产品具备定价溢价，预计毛利率将稳步改 善，营收随行业需求稳步增长。