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消费行业专题报告：布局底部修复机会，关注新质消费。智能眼镜：2025年有望成为AI眼镜元年，市场潜在空间大。AI智能眼镜具备信息获取和交互的便捷性，相比传统电子终端，AI智能眼镜能提供更具沉浸式的交互体验，是未来发展AI应用的高潜力载 体。18-21年全球智能眼镜市场规模持续增长，从18.26亿美元增至50.31亿美元，对应CAGR为28.84%；21-23年市场规模增长承压，24年或 将得益于AppleVisionPro等多款新头戴式设备的陆续推出恢复正增长，预计2025年将随消费者应用场景增多而进一步加速增长。

文娱个护：谷子经济风口正起，个护国货黑马、成长突围。

文娱用品：情绪消费带动潮玩浪潮，关注具有中长期潜力的细分赛道龙头。我们认为随着物质需求的满足及精神压力的增加，情绪消费 将是未来增量消费的重要组成部分，而潮玩可以通过较低的成本为消费者提供情绪价值，同时带来一定的身份认同，形成相应的圈层文化； 在宏观经济压力偏大的环境下，口红效应凸显，带动潮玩行业的发展。展望2025，我们判断潮玩行业仍将延续蓬勃发展，但随着参与玩家 增加，建议关注在产品、IP、渠道端具有扎实基础，综合运营实力较强的细分赛道头部玩家。建议关注：【泡泡玛特】、【布鲁可】、 【广博股份】、【晨光股份】。

个护用品：聚焦个护国货超额成长，把握戴维斯双击机会。复盘2024年：从内容电商到货架电商，国货黑马、成长突围。百亚2024年连续 3个季度增长40%以上，润本股份Q2起增长提速，渠道扩容、品牌向上、产品迭代升级的个护国货品牌实现超额成长。展望2025年：国货高 成长依旧，把握内容电商红利下的增长确定性。①女性护理：高频低消的悦己消费，消费品牌成长黄金赛道。2025年，我们依旧看好百亚 股份实现高于行业的超额成长，公司以内容电商撬动货架电商和线下复购，完成商业闭环，从川渝云贵陕走向全国。②驱蚊&婴童护理： 质价比趋势明显，关注润本股份。公司深耕驱蚊和婴童护理赛道，差异化竞争，阔渠道+扩品类，厚积薄发。投资建议：1）重点推荐品牌 &产品力向上，以内容电商撬动货架电商和线下复购，从川渝云贵陕走向全国的【百亚股份】。2）建议关注深耕驱蚊+婴童护理赛道，扩 品类+扩渠道，成长动能充沛的【润本股份】。

造纸：底部拐点初现，关注新增产能投放节奏

纸浆：24 年呈现先涨后跌，年末浆价小幅反弹，拐点初现；25年1月海外浆厂报价小幅提涨，考虑纸浆供给边际变化较小，判断影响后续 涨价持续性及幅度的核心因素在于需求端修复节奏。

文化纸：24年价格及盈利跌至历史低位，24年11月后招标订单交付催化纸价底部修复，纸价及盈利边际改善，但仍处于底部区间。我们认为随着纸价底部反弹及前期低价浆逐步反馈至成本端，25H1文化纸盈利将有所修复；25H2新增产能相对较多，需进一步观察需求释放 节奏，推荐：林浆纸一体化龙头【太阳纸业】。

白卡纸：价格及盈利持续走低，短期晨鸣停机改善供需格局，中期新增产能仍然较多。24年以来，前期新增产能释放叠加需求疲弱共同 影响，纸价持续走低；短期供需关系由于晨鸣停机有所缓解；但中期来看，2025-2026年白卡纸新增产能仍然较多，中期纸价能否修复尚 需观察需求改善节奏及新增产能落地节奏。建议关注：差异化产品占比逐步提升的白卡纸龙头【博汇纸业】、产能持续释放的特种纸龙头 【仙鹤股份】。

箱板纸：底部初现企稳反弹，产能集中度提升，行业有望进入修复阶段。2024年箱板纸行业景气度较为低迷，行业盈利能力处于低位， Q4底部初现企稳反弹迹象。我们判断箱板纸行业底部信号较为明确，后续若需求出现边际改善，行业有望进入修复阶段。建议关注：25年 盈利有望逐步修复，现金流情况改善的【山鹰国际】。