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医药行业2025年展望：看好创新升级、并购重组与产业出海。当下医药行业处在结构调整、转型升级、自主创新的变革阶段，加上受产品 价格下滑、消费增长缓慢等多方面因素扰动，业绩相对低迷，市场表现不 佳。我们判断 2025 年依然是机遇与挑战并存的一年，建议聚焦创新升级、 并购重组、产业出海等三大结构性机会。

一、机遇篇：研发端、使用端、支付端三重视角下的八个机遇加快行业回暖

研发端加速创新——基于投融资环境改善、新交易模式兴起和审评审批制度 优化的3个机遇判断。

1.全球货币政策有望进一步宽松，预计将降低资金成本，推动医药行业投融 资持续回暖。从国内看，2024 年 12 月 9 日召开的中央政治局会议积极定 调，我国将实施“适度宽松”的货币政策，为 14 年以来首次从“稳健”调 整到“适度宽松”；从海外看，美国 2024 年 9 月进入降息周期，预计 2025 年还有两次降息；欧元区在消费和工业依旧疲软的情况下，将维持宽松节奏 再次降息；新兴市场当前政策利率仍远高于中性水平，未来也有显著的货币 宽松空间。

2.Licence-out（对外转让）、NEW Co（新公司）等交易模式兴起，促进研发 创新资金回流、合作升级。2024 年前三季度国内药企达成了约 73 项 License-out 授权合作，累计交易总金额 336 亿美元，较上年同期增长 100%。部分品种首付款和近期里程碑付款达上亿美元，可以直接回流到自 身的研发资金池中，或者用于支持新的研发项目；2024年先后有恒瑞、康诺 亚、嘉和生物和岸迈生物成功利用 NewCo 吸引多元化投资，获得现金回报 和管线股权。展望 2025，Licence-out、NEW Co 相关模式将进一步成熟，促 进研发创新资金回流、合作升级，实现创新价值最大化。

3.持续优化审评审批制度，提升医药产业创新研发效率。加入 ICH（国际人 用药品注册技术协调会）以来，我国持续深入药品器械审评审批制度改革， 将更注重提高审评审批的质量与效率，重点通过创新药临床试验申请审评审 批试点、补充申请审评审批试点等相关方面的工作，优化程序、简化资料， 给医药产品研发-临床-上市全过程注入新动能。

使用端扩容在即——基于县域医共体建设、放宽用药限制、线上渠道快速增 长的3个机遇判断。

4.优质医疗资源扩容下沉，县域医共体建设加速基层医疗需求释放。县域医 共体建设推广是我国推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局的重要举措。随 着医共体建设的推进，基层医疗服务能力提升，患者在基层医疗机构的就诊 意愿增强，基层医疗市场的药械需求将得到极大释放。

5.新版国家医保药品目录正式实施，放宽用药限制加快药品入院放量。《关 于印发的 通知》规定，2025年1月1日新版国家医保药品目录自正式实施后，定点医 疗机构原则上应于 2025 年 2 月底前召开药事会，不得以医保总额限制、医 疗机构用药目录数量、药占比为由影响药品进院。预计在加紧召开药事会、 放宽用药限制等相关措施带动下，医保目录内品种有望快速开出处方，实现 销售放量。

6.互联网医疗快速发展，线上购药增长强劲。互联网寻医问药具有便捷、快 速、隐私性强等特点，尤其是随着大数据、云服务、人工智能等技术赋能， 整体增长较为强劲。2024年前三季度中国网上药店终端市场销售额达532亿 元，同比增长 17.5%，是公立医院、线下药店等所有终端市场中增长最快 的。我们判断 2025 年线上购药将继续保持高速增长，在处方外流持续推 进、医保个账支付逐步扩围、线上问诊更加普及等利好带动下，线上购药需 求将加速释放。