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2025年转债市场展望：站在新周期的起点。

2024年的核心变化

估值的超预期下行后反弹：转债受到信用风险的影响，波动性显著增加。转债估值经历了较大的调整，不过目前已处于合理水平，我们预计未 来向上或向下的空间均较为有限。 策略表现：尽管过程中波动较大，低估策略依然连续几年持续占优，而在板块上大金融板块表现突出。 

转债vs权益和债券：性价比中性，适合阶段性配置

2025年债券市场的预期收益整体处于较低水平，我们预计10年期国债收益率下行空间比较有限。当利率下行预期被充分释放后，债券市场可能 进入波动更大的阶段。在这种情况下，权益和转债资产的吸引力显著提升。 对于转债和权益的选择，我们认为转债当前估值合理，性价比中性，在情绪较为乐观的情况下，权益的性价比高于转债，转债性价比阶段性降 低。在市场不确定性较高的情境下，阶段性转债则会优于权益。

2025年权益市场主线：聚焦央国企

从历史风格转换脉络和当前市场风格位置出发，我们预计2025年价值风格将延续。同时，小盘风格短期反转后，市场正逐步向大盘风格切换。 在三条潜在投资主线中，我们认为低估值央国企作为大盘价值风格的代表，未来具有突出的胜出机会，是2025年的重点推荐方向。

2025年转债市场展望与布局

2025年，转债市场预计供求关系依然为“求大于供”，从资金面来看，不存在大幅下行压力，估值大概率处于区间波动状态。 投资布局上，我们的建议是在正股风格维度，优先关注大盘、价值风格和央国企相关标的。而在转债策略维度，重点配置低估值、高信用评级 、央国企特征的转债品种，兼顾稳健与成长性。