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布鲁可研究报告：国内拼搭玩具领军的崛起之路。布鲁可是国内主高性价比角色类拼搭玩具领军公司。本篇报告聚焦拼搭玩具商业模式特点 和公司竞争力及增长驱动。

潮玩（泡泡玛特）VS 卡牌（卡游）VS 拼搭玩具（布鲁可）对比，看拼搭玩具用户需求和 商业模式特点。与泡泡玛特面向年轻女性用户为主，孵化自有 IP+自建线上线下终端门店 强化品牌不同，布鲁可（22 年推出拼搭角色类玩具后）与卡游都主要面向青少年用户， 核心依靠获取外部授权 IP（布鲁可 24H1 授权费占收入比重 8.7%）+庞大经销商网络（布 鲁可 24H1 经销商 511 个，销售及分销费用率 12%）的模式。但卡牌和拼搭玩具仍有差 异：（1）用户消费需求：虽然均有盲盒、抽卡等玩法，但布鲁可更接近有爆款 IP 的玩具， 实现了小众机甲品类的大众化。拼搭玩法满足了青少年禀赋心理和即时反馈心理，可玩性 和成就感是核心；对家长（购买决策者）培养专注力和动手能力是动机之一；而卡牌由于 产品稀缺性等级的划分，收藏和交易属性更强。（2）商业模式上，布鲁可的 IP 成本率和 生产成本率略高于卡游，主要是拼搭玩具品类的成长成本更高，以及 IP 对购买动机影响 更大，但历史看增长更为稳健。

奥特曼 IP 外，公司拼搭玩具品类中的优势在于性价比和产品力兼具。与进口品牌万代、 乐高定位高端市场相比，布鲁可大众化定位，主销产品价格带 19.9-79 元。与国产品牌奇 妙积木、灵动创想、森宝积木、邦宝玩具等价格带类似的公司相比，布鲁可以奥特曼等动 漫授权 IP 的拼搭角色类玩具为主，且产品更具性价比+快速推新，帮助布鲁可在玩具赛道 脱颖而出。我们认为布鲁可的产品优势来自于独有的研产销一体化产品体系，通过大量专 利保护下的标准件与特征件结合，实现降本及新品快速迭代·，需求端出发布局 IP 矩阵， 并形成全面零售网络覆盖，内容营销扩大品牌影响力。

如何看增长持续性？回顾历史增长拐点，2022 年传统积木转型角色拼搭积木后营收实现 爆发式增长。核心依靠：1）签约爆款 IP，奥特曼 24H1 收入达 6 亿，占总收入 57.4%。 2）选中高景气拼搭类玩具；3）我们推测 21 年后未成年防沉迷，也是线下体验性实物娱 乐消费的崛起的原因之一。展望未来，我们预计有三个增长驱动：1）IP 扩充，将现有 IP 库中的储备变现以及持续寻求知名 IP 合作，覆盖更多粉丝群体；2）产品扩充，扩展价格 带和 SKU，覆盖更多人群、提升用户 ARPPU；3）渠道扩充，更广泛市场触达，未来下沉、 海外或成为增量。