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2024年A股深度复盘：峰回路转。回首 2024 年，A 股表现峰回路转，政策关注焦点从“有无”转向“强弱”，先决大势，再 决行业仍是 2025 年首要任务。

2024 年 A 股市场表现良好，全球排名靠前，节奏上峰回路转。全 A 指数年度涨 幅 10.0%，显示出良好的运行状态和赚钱效应。但从全年节奏与过程来看，转折 速度与幅度的变化则十分明显，主要呈现跌速快、跌幅大、涨速快、涨幅大的特 点。

2024 年大势分段回顾。可分为四个阶段，分别是阶段 1：流通性问题的曝露与修 复（24 年 1 月 1 日—3 月 8 日）。阶段 2：“国九条”与“517 新政”促成震荡等待 （24 年 3 月 11 日—5 月 20 日）。阶段 3：方向选择：漫长的下跌（24 年 5 月 21 日—9 月 13 日）。阶段 4：政策发力：峰回路转（24 年 9 月 18 日—12 月 31 日）。 整体而言，相较于 2023 年 A 股整体呈现的“三下台阶”特征，2024 年 A 股整体呈 现的特征为“双底反转”。

2025 年启示。基于复盘视角，对于 2025 年我们有如下思考：1、不同于 2019-2021 年，行业比较是 A 股超额收益的主导项，2023-2024 年，A 股大势方向的判断对 于超额收益的影响比表观所见更大，即先决大势，方能选择对应的风格及行业（下 则红利，上则成长）。 2、投资者需要珍惜每一次的 A 股横盘震荡机会，回顾 2023 与 2024 年，A 股每年都至少出现了两次横盘震荡后的“决断”时刻，第一次是传统 的“春季决断”，第二次是政策预期交易结束或基本面数据更为清晰后的“二次决 断”。3、2025 年相较于 2023-2024 年的不同点在于预判假设基准的变化，2023- 2024 年投资者对于逆周期政策的判断前置条件是有或无，而 2025 年则变成了强 或弱？前者形成的是单一占优风格，在全部时间范围内的趋势性、持续性、自我 强化性。而 2025 年前置假设条件的变化，将会使得 2023-2024 年的单一风格趋势 性再出现的概率大幅降低，或更多将依据强与弱的边际变化，进行更快速的大势、 风格、行业轮动。4、在过去一轮的盈利下行周期内，投资者逐步意识到“收缩型” 的经济政策具备“负螺旋性”，因此过去几年对逆周期政策给予正反馈的阈值一直 在不断提高，这对应的是投资者的前置预期持续下修至“无”的过程。而 2024 年 9 月 A 股指数的快速及大幅度的上涨修复，这对应的是对“有”的反馈。5、进入四 季度后，指数转为震荡，我们认为这是对“强弱”的计价不明，正确的做法或是进 行情景假设，背后是部分投资者或忽视了一个关键变量，即对于政策组合拳的认 知仍是线性的，未形成对“扩张型”经济政策同样具备“正螺旋性”的共识，这种忽 视一方面使得 2024Q4 指数进入宽幅震荡状态，另一方面对 2025 年展望而言，仍 会使得在未来政策或经济数据的真空期，“熊市思维”的情况或仍将频繁出现。