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风电设备行业研究：交付大年，关注“两海”和零部件多元化。2024年前三季度装机量平稳、但招标创历史新高。2024年前三季度， 全国风电新增并网容量3912万千瓦，同比+16.8%，其中陆风3665 万 千瓦，海风247万千瓦，分别同比+14.4%和+73%。2024年1-9月，国 内风电新增招标119.1GW，相较去年同期的61.7GW同比+93%。按市 场分类，陆风111.5GW、海风7.6GW，同比分别+100.5%和+24.6%。

过去几年堆积形成的海风“招标—并网”堰塞湖有望疏通，叠加2024 年的巨量招标，看好2025年的需求端改善、迎来交付大年。一方面， 2024年的巨量招标大部分有望在2025年兑现到上市公司的业绩层面， 此外我们也梳理了有超过20GW的海风项目有望在2025年实现全容 量或部分容量并网，有助于扭转市场对风电尤其是海风连续几年不及 预期的认知。另一方面，从2024年下半年开始，风机招标价格开始逐 步企稳，非最低价中标也开始频现，在明年有望迎来新一波抢装潮的 背景下，有望助推全产业链价格稳中向好。最后，从2024年半年报开 始，风电设备行业的营收增速开始向上、存货增速继续向下，呈现出 被动去库的特征。考虑到2024年的巨量招标有望在2025年大部分实 现并网，因此我们倾向于认为后续营收端增速有望继续向上、存货增 速在继续下行后有望拐头向上，整体来看风电设备行业的需求端有望 在2025年明显改善，并带动行业实现从被动去库切换为主动补库。

海域分层设权稳步推进，以制度保障深远海风的健康发展。用海预审 和海域使用权的审批是海风项目的关键前置条件，但随着近海海风开 发的逐渐成熟，剩余的部分近海海风项目在海域使用权上与军事、航 道和渔业等方面的冲突也开始日益加剧，并导致了海风连续几年装机 不及预期。为了规避深远海风在后续发展中出现类似问题，从国家部委到地方政府均已经开始提前研究海域分层设权的问题。我们认为， 海域分层设权和后续深远海风管理办法的出台有望彻底解决海风的用 海权问题，也将从制度上保障深远海风的可持续发展，避免再出现抢 装后连续几年装机不及预期的现象。

相比于“两海”战略，零部件环节多元化战略带来的股价表现更加亮眼。虽然“两海”战略已经成为风电行业的共识，但国内海风装机确 实也在近几年连续不及预期。但从实际的股价表现情况来看，2024年 以川润、金沃、双一和双飞等为代表的零部件厂商涨幅明显居前，不 仅大幅跑赢风电设备指数，也明显强于主机、海缆和塔筒等主产业链 或者是“含海量”较高的厂商。我们认为主要是零部件厂商“船小好 调头”，在风电装机增速放缓、产品受到价格战困扰的情况下，零部 件厂商能够基于相同的底层技术迅速调整发展方向，比如选择风电产 业链上下游延伸，或者多元化拓展至汽车零部件、低空经济和人形机 器人等其他行业。从股价的表现来看，零部件厂商切入一些非风电领 域的高景气度行业，在2024年也确实带来了显著的超额收益。