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2024年债市复盘系列之二：再见2024，信用债复盘。2024 年信用债进入全面低利率阶段，1-7 月，“钱多”环境延续，机构配置力 量较强，供需结构失衡下“资产荒”行情极致演绎，信用债收益率大幅下行， 信用利差压缩至极低水平，低利率环境下，市场开始向久期要收益，长久期信 用债供给明显增多，一级申购热情高涨；8-10 月，央行卖债、一揽子稳增长政 策发力，市场风险偏好提升，机构赎回再现，信用债流动性面临重定价，收益 率大幅回调，信用利差大幅走阔；11 月 10 万亿化债政策出台，信用利差小幅 修复，12 月货币宽松预期叠加年末机构抢跑，无风险利率下行过快，信用利 差被动走阔。整体看，截至 2024 年底，相较年初，3 年期 AAA、AA+、AA 中 短票收益率分别下行 89BP、87BP、96BP，信用利差分别走阔 11BP、12BP、 3BP 左右；10 年期 AAA 中短票收益率下行 91BP，信用利差年内最低压缩 26BP 至 7BP 左右，年末走阔至 38BP。

年度大事记：化债主线贯穿全年，房地产定调“止跌回稳”

一、城投：10 万亿化债组合拳出台，一揽子化债方案深入实施

1、热点事件：1）化债进展：财政、金融双管齐下，化债工具与举措加速落地， 其中财政工具包括置换债、特殊再融资债及特殊新增专项债，金融工具包括债 务重组、债务置换、央行提供应急流动性借款和债券统借统还等方式。2）城 投退平台：2024 年，以重庆、江苏为主 18 个省份 126 家城投声明自公告日起 不再承担政府融资职能。3）信用风险舆情：2024 年城投非标风险事件同比增 加 18 起，商票逾期主体数量小幅增长，或反映城投存在一定流动性紧张问题。

2、监管政策：2024 年，中央持续深入推进债务化解工作，化债力度持续加大， 以期为地方腾挪更多的精力促发展、保民生。一方面，继续完善和落实一揽子 化债方案，持续强调地方债务管控长效机制的建立，推动地方融资平台转型； 另一方面强调统筹好地方化债和稳定发展。

二、房地产：万科积极争取资金支持，行业政策定调转向“止跌回稳”

1、热点事件：2024 年，一季度万科舆情扰动反复，引发市场担忧，其后万科 通过股东支持、抵押担保贷款等积极争取大规模外部资金支持，提升流动性水 平，缓释债务风险，年末彭博报道监管机构要求保险公司报告万科债务持有情 况，再次引发市场对万科偿债能力的担忧。

2、监管政策：2024 年，稳地产政策组合拳持续出台，下半年刺激力度尤为明 显，“517 新政”提振市场信心，“924 新政”多措并举进一步刺激市场，“926” 政治局会议将政策定调推动市场“止跌回稳”，年末中央政治局会议和中央经 济工作会议“稳住楼市”表态指明 2025 年市场发展方向。

三、金融：五大行 TLAC 非资本债券启动发行，各行业监管规定逐步完善

1、热点事件：1）2024 年，五大行公布董事会决议的 TLAC 非资本债券发行 额度，合计额度不超过 4400 亿元，年内已发行 2300 亿元，发行期限以“3+1”、 “5+1”为主，农行首发“10+1”品种；2）省联社改革、AMC 机构改革稳步 推进；3）保险公司关注：窗口指导持续调降万能险结算利率、百年人寿、珠 江人寿等不赎回资本补充债、监管要求保险资管公司发行理财产品等募集资金 应填入“同业存放”科目，不得计入一般性存款。

2、监管政策：2024 年，中央出台金租、信托、保险、银团贷款等多项管理办 法，持续细化和加强各细分领域监管规定，同时对于金融领域保持“强监管、 防风险”的态度，稳步推进中小金融机构改革化险，强化金融稳定保障体系， 牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。此外，需要特别提及的是，财政部正 加速推进“发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本”工作，进一步 提高银行业质量及其服务实体能力。