医药生物行业2025年年度策略报告：行业政策环境边际好转，商保及AI医疗或助行业转暖.pdf

医药生物行业2025年年度策略报告：行业政策环境边际好转，商保及AI医疗或助行业转暖。行业运行及估值动态：在高基数、医疗反腐、DRGS改革、集采降价等因素影响下，行业整体增长承压。2024年前三季度行业总收入同比持平， 归母净利润同比下降7.3%，行业因疫情期间扩容竞争加剧，整体毛利率自 2022Q1 以来持续下降，2024前三季度已下降至32.8%，净利率自2022 年末维持基本稳定，2024年三季度为8.1%。从二级市场表现来看，医药 生物行业2024年初至今跌幅为10.17%，在SW31个一级子行业中排名倒 数第一，且从2022年7月份至今持续调整。

医保+商保一站式结算，助力商业健康保险发展，提升行业高端医疗需 求支付力。受限于赔付的便捷性、及时性不足，中国商业健康保险赔付率 较低，2023年占国内医疗卫生总支出不足5%。2024年11月国家医保局 联合金融监管局，推动医保+商保一站式同步结算支付模式，有望解决商保 发展阻力，依托全国统一、广泛覆盖、标准规范的国家医保系统平台和医 保大数据，推出新型健康保险，提升医疗端支付力。

1）生命科研服务国产龙头，有望受益于进口替代+并购重组。政策加码 科研投入，企业端研发投入力度有望触底回升，“科学技术进步法”等政策 利好国产厂家进口替代。此外，2024年证监会发布“新国九条”，推动企 业并购重组，利好已经上市且有资本积累的龙头企业，通过并购重组提升 自身市场份额，建议关注海尔生物、阿拉丁。

2）“全链条支持创新药”政策春风，加速创新药商业化。国家深化卫生 体制改革政策提到要制定支持创新药发展的制度，国内多地已对创新药研 发及商业化制定扶持政策，未来国产创新药IND、开展的临床试验、NDA 和上市的数量以及出海有望迎来新的高潮，此外，创新药海外市场获批及 BD项目落地成绩显著，建议关注信达生物、泽璟制药。

3）老龄化背景下家用器械需求提升，设备更新迭代助力远端设备采购回暖。①老龄化进程加速，家庭健康器械需求加速增长，根据华经产业研 究院数据，预计2025年家用医疗设备市场将达到3500亿元，建议关注可 孚医疗、鱼跃医疗、美好医疗等；②国债支持医疗设备更新迭代，随着政 策逐步落地，2025年院端设备采购有望回暖，建议关注迈瑞医疗、开立医 疗、联影医疗。

4）海外市场去库存结束+部分产品集采放量，医疗耗材行业或迎拐点。 ①低值耗材海外去库存结束，2024年迎来业绩拐点，2025年有望恢复常 态化增长，建议关注振德医疗、稳健医疗；②人工骨集采落地，降价后市 场渗透率有望不断提升，2025年或将迎来放量增长，建议关注奥精医疗。

5）中药板块高基数已消化，看好补库存及国企改革催化。国药系2025 年迎“十四五”收官战，改革或进一步深化，此外，中药企业2024年经历 了行业性下降，2025年或将迎来补库存周期，建议关注太极集团、葵花药 业。

6）医药商业加速整合器械商业，医保局预付款政策或将改善现金流。 医药商业行业受高基数影响，增速下降，2025年有望修复。此外，预付金 制度执行，或将改善企业现金流情况，流通平台龙头企业器械业务叠加CSO代理新业务，或加速增长，建议关注国药控股、国药股份、九州通、 上海医药、百洋医药。