徐工机械研究报告：在发展中谋改革，在改革中焕新机.pdf
- 上传者：D***
- 时间：2024/12/26
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徐工机械研究报告：在发展中谋改革，在改革中焕新机。徐工的变化体现在三方面：（1）产品维度：两次大型资产注入补齐产 品线，铸就工程机械平台型企业；（2）管理改革：从注重份额到高质量 发展，强调稳健持续经营；（3）市场化：国资持股下降引入市场活力。
产品层面：公司是国内工程机械平台化企业，形成多梯度产品线。根据公司财报，（1）成熟产品：23年徐工机械铲土机械、工程起重机、 筑路养路机械中国市场份额均位列行业第一；挖机位列国内前二，大吨 位产品全球领先。（2）新兴产品：公司露天矿机业务位列国内第一、全 球前五，屡次获得海外FMG、力拓、淡水河谷等大客户订单；高机位 列中国第一、全球第三，投建墨西哥工厂，从亚洲走向全球。（3）未来 产品： 23年公司拖拉机、收获机批量交付，农机业务收入增长10倍。
组织层面：兼备国之重器和市场灵活性，改革红利开始释放。公司20 年完成徐工有限混改，22年再将徐工有限整体注入上市公司。（1）管 理架构：提高总部顶层设计和协调能力，带动生产降本和消费协同； （2）管理层变化：换届注入市场活力，采用更加市场化的激励政策绑 定了利益；（3）资产质量改善：24H1风险敞口同比压降近百亿元，逾 期率下降，为估值提升释放空间；（4）注重投资者价值：股息率位列行 业TOP2，回购+分红+股权激励进行市值管理。
徐工机械未来具备估值重塑的潜力。工程机械的股票交易具有惯性，周期 底部估值更多反映的是历史业绩，导致徐工估值受压制。目前徐工机械 的盈利在提升，ROE提升空间大，进而带动PB回升。
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