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海外科技年度行业策略报告：海外AI应用年度策略，关注数据与行业Know~how支撑的差异化优势。宏观压制因素解除与业绩回暖推动AI软件应用标的自九月起反弹。复盘年 初至今AI产业链标的的表现，我们观察到，1）对AI投资机会的挖掘从算 力基础设施向软件应用切换：市场预期与业绩表现的脱节使软件应用公司 在上半年股价表现疲软，至9月宏观压制因素解除、部分标的业绩回暖推 动市场修正对应用公司的悲观预期；2）对AI应用的关注点从产品概念向 业绩兑现切换：软件股出现反弹后，市场更加关注AI ROI情况，数字营销、 数据分析等领域开始兑现业绩，基本面+估值双击推动大涨；CRM/ERP等 企业管理场景有技术/形态/客户方面的积极进展，乐观预期驱动估值提升； 内容生产软件变现节奏相对落后，估值回归基本面。

具体看各领域AI应用的落地情况：

1） AI+数字营销：推荐系统迭代提高广告ROI，一手数据构筑护城河。通过AI实现精准营销的底层技术属于推荐算法，具体应用已渗透广告产 业链的各个环节。以21年末苹果ATT（限制三方应用读取用户行为数 据）为代表的各项数据隐私政策趋严，倒逼广告平台升级推荐算法，加 强AI对一手数据的整合与分析；其中，全球社交平台龙头Meta和广告 产业链布局完善的AppLovin凭借丰富的可回传数据占据优势位置，基 于算法的领先优势实现更高广告价格，二者业绩在22年低谷（YoY 1%/+1%）后迅速回暖并开始高增，24Q1-Q3的平均同比增速分别为 22.35%/43.51%。

2） AI+数据分析：生成式大模型为串联数据及算法积累的中枢，训练营加 速用户转化。AI能够从海量数据中提取有价值的信息，识别潜在的商业 机会或风险，而LLM在此基础上拓展交互能力，通过满足用户的实时 调用或决策需求，扩大原有数据处理的能力边界。Palantir自国防安全 软件起家，现旗下有Gotham（2G）和Foundry（2B）两大决策智能解 决方案，能够对大量多源异构数据进行精确且实时的分析，连续多年在 Forrester Wave AI/ML平台评分中处于领先者象限。基于多年的数据与 算法积累，公司于23年4月发布AIP平台，为开发者提供私有化部署 LLM的工具，并举办上百场AIP训练营来培育客户心智，大幅推动销 售转化，驱动业绩多季度超预期增长。24Q3，公司收入7.3亿美元 （YoY+30%），高于彭博一致预期的7.0亿美元。

3） AI+CRM/ERP：产品功能较同质，Salesforce及微软引领创新与商业化趋势。AI在企业管理领域的应用主要围绕生成式AI展开，基于自然 语言交流提高决策效率，并自动化其中重复性的任务。23年，我们看到 Salesforce、Oracle、SAP等头部企业均通过接入GPT推出AI助手， 基本集中于对话、数据分析、撰写邮件等功能；Salesforce和微软D365 于近期引领企业管理软件进一步升级至Agent形态。二者均基于在业务场景积累的行业know-how以及行为数据，在推出执行特定任务Agent 的同时，为客户提供 Agent 定制功能。据 Salesforce 业绩会信息， Agentforce 采取按量付费的模式，每次对话收费2美元，自10月发布 至FY25Q3业绩会（12月4日）已达成200笔订单，带动市场对Agent 重构企业管理软件的积极预期。

4） AI+内容生产：从底层革新工作流程，产品渗透道阻且长。生成式AI推 动内容生成从PGC向AI辅助的UGC发展，使图像设计不再限于专业 人群。创意设计软件龙头Adobe自研大模型Firefly，其能力边界从23 年初的图片生成，逐步扩展至矢量图、模版及视频生成。Firefly采取全 线产品订阅提价（c.9%）及额外按量计费的变现模式，整体货币化进展 不及预期。公司FY24收入215亿美元（YoY+11%），增速基本与过 去三个财年持平；指引FY25收入234亿美元（YoY+9%），低于一致 预期的238亿美元，预示AI产品短期仍会处于推广和普及阶段，不会 为公司带来明显的业绩贡献。