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A港红利股2025年度策略：乘势而为，谋变图新。今年下半年红利与成长间轮动速度明显加快。国内基本面、海外流动性、资金博弈和交易拥挤度对于红利&高景气成长轮动择时指示效果出色。红利&高景气轮动模型今年来调仓12 次，看对 9 次，胜率75%，超额年化12.27%。本文我们对红利风格今年市场表现进行详细复盘，并尝试对后续核心问题进行解答：1.险资对红利配置有什么变化？2.上市公司分红稳定性如何？3.红利后续有哪些潜在有效的选股因子？4.红利板块细分投资机会有哪些？

红利 2024 年市场表现全复盘

今年上半年，在国内宏观经济承压和海外高利率双重压力下，市场风险偏好低迷，被视为具有“类债属性”和“防御能力”的高股息资产表现强势。此后，随着交易拥挤度等指标恶化，红利超额收益开始回落，尤其是9月底政策转向后，市场风险偏好迅速变化，红利表现不及成长。截止2024年 12 月 6 日，中证红利年内收涨11.67%，表现不及创业板指（+19.86%）和科创 50（+19.07%）。红利与成长间轮动速度加快。

2024 年 1 月：加速上行。国内经济数据承压+市场悲观情绪发酵+美债利率高位+红利类指数拥挤度底部稍有回升下，我们在 1 月初风格择时报告中明确提出“红利赛道逢低布局”。

2024 年 2 月至 3 月下旬：见顶回撤。1-2月经济数据超预期+外资流入意愿阶段性回暖+煤价下跌红利板块基本面承压+红利拥挤度飙升至历史极值、微观交易结构恶化等多重催化下，科技板块超跌反弹、红利见顶回落，风格择时模型及时提示“高景气短期行情可期”。

2024 年 4 月&5 月：逆市大涨。3 月下旬开始市场反弹放缓，国内宏观及海外市场数据并不支持风格彻底转向成长，高股息资产再次受资金热捧，在4月和5月跑出明显的超额收益和绝对收益。我们在5 月风格观点中提示关注红利内部细分赛道轮动机会“红利质量强化进攻”。

2024 年 6 月至 8 月：有超额收益但无绝对收益。2024年下半年开始风格轮动速度加快，我们在通胀读数温和修复和 CDS 利差下行区间的6 月风格配置中短暂切向成长（“红利拥挤度重归高位，高景气左侧行情可期”），其余月份均以持有红利风格为主，轮动策略模型超额收益及绝对收益续创新高。

2024 年 9 月至 10 月：大幅跑输成长。9月24日中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策，市场风险偏好跟随政策快速转向，资金大量涌入权益市场，成长风格暴涨，红利大幅跑输。11月中下旬市场从前期强预期交易转向回归基本面，我们在10月中旬的风格配置观点中提示“二次冲高流动性没有明显收缩前创业板仍有支撑，但高景气成长的明显占优阶段可能逐步结束”，开始关注杠杆策略另一端红利资产的配置价值。

2024 年 11 月至今：关注高低切下红利配置价值。11月市场波动加大，杠杆策略的另一端红利风格重新占优。当前十债利率跌破2%，存款搬家、险资腾挪利好红利类含权资产；美债高企、社融疲弱、通胀低位，叠加成长风格赔率优势趋弱下，高景气进一步上行空间有限，我们重新看好红利风格回归。