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生物医药行业2025年度投资策略：趋势向上，看好医药创新出海内需消费与并购机会。我们认为医药行业政策底、市场底已明显出现，基本面逐步见底，部分子行业呈现改善向上趋势。近期医保预付制度、支持发展商保政策叠出，医药底部增 量信号明显，结合医保谈判结果出炉，我们看好医药2025年趋势向上，关注医 药创新出海、内需消费与并购机会。

医药新周期，医保丙类目录+商保扩容有望推动行业创新发展。自2015年药 监改革、2018年医保改革后，我们认为2024年是医药政策周期起点，全链 条鼓励医药创新系列政策逐步落地，国家从产业战略高度，支持生物医药新 质生产力发展。医保丙类目录+商保扩容打开支付空间推动行业创新。

药品与科技板块：关注出海+内需两大主线。1）Pharma药企创新药占比不 断提高，逐步收获出海硕果。2024年前三季度Pharma药企的创新药占比恒 瑞医药超50%、翰森制药超70%、绿叶制药超30%，内生增速逐渐稳定； 出海方面，恒瑞医药、翰森制药收到首付款导致业绩表观高速增长，出海率 先兑现，后续期待持续的出海事件。2）中型or特色药企关注刚需属性药品， 竞争格局尤为重要。刚需属性药品精麻等企业（恩华药业、苑东生物、立方 制药[剔除剥离商业影响]）增长稳健，与院内需求相关。竞争格局良好的药 品企业，如特宝生物、凯因科技、信立泰、海思科等重点关注。3）Biotech 公司部分有盈利预期，前沿技术永远值得关注。艾力斯等Biotech企业率先 盈利，并显示出超高增速（创新药放量潜力），信达生物，百济神州，和黄 医药等2025年均有盈亏平衡预期。康方生物双抗关键临床数据读出，ADC 领域海外临床不断开启，TCE双抗领域泽璟制药同样有数据读出。

原料药及创新产业链：1）原料药：展望2025年，优选制剂一体化龙头，关 注25年增量兑现及困境反转公司。关注：华海药业、健友股份、仙琚制药、 普洛药业等；2）CXO/上游产业链：叠加全球投融资展现积极迹象+美联储 降息逐步落地，biotech客户的资金压力有望得到一定缓解，建议关注头部企 业出海机会。关注：药明康德、康龙化成、药明合联、药明生物、泰格医药、 诺思格、药康生物、百普赛斯、奥浦迈、皓元医药等。

内需属性较强、有望受益于消费政策及环境改善预期，或竞争格局有望优化 的服务、消费、中药、药店：爱博医疗、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、 固生堂、华润三九、羚锐制药、益丰药房等。

医疗器械:终端逐渐回暖，库存周期有望逐步恢复，看好院内复苏及以旧换新 带来增量。我们预计2025年有望迎来边际改善，前期积压的需求与逐步修 复的行业生态，以旧换新带来增量，将共同推动医疗器械市场进入新阶段。 高值耗材集采持续扩面，规则不断优化，创新助力国产化率持续提升。关注： 设备（迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜），耗材（惠泰医疗、微 电生理-U、心脉医疗、赛诺医疗），IVD（迈瑞医疗、新产业）。