银行业2025年投资展望：价值增强，静待花开.pdf

银行业2025年投资展望：价值增强，静待花开。回顾 2024 年：上市银行走出一轮估值底部提升行情，绝对收益与相对收益均显著；国有行、股份行及优质中小银行先后均 有阶段性超额收益行情。

展望 2025 年：宏观政策开启超常规逆周期调节模式；货币政策适度宽松引导广谱利率进一步下行，银行息差仍面临压力， 但利率传导机制更加畅通，存款成本有望加快改善，息差降幅或收窄；财政从化债到加力稳增长，预计房地产、地方平台、 区域经济尾部风险缓释有助改善银行资产质量预期。

量：宏观政策更加积极，信贷增长保持平稳。银行信贷供给一直不是问题，且 2025 年财政部将发行特别国债进一步注资 国有大行，增强信贷投放能力。信贷需求端看，好的方面是，中央财政提升赤字有助大基建投资继续平稳回升，专项债 打开土储房储用途或带动房地产投资降幅收窄至-5%左右；但出口和制造业投资或受外部市场摩擦影响而高位回落。居民 部门，消费补贴、低保补贴等政策有助社零增速提升，但对零售贷款需求传导作用有限，居民加杠杆仍需观察资产负债 表修复、收入预期改善进程。综合来看，政府和央企信贷需求或是 2025 年信贷加力项；尚需观察的是涉及制造业出口经 济的民营企业、资产负债表待实质性修复的居民部门信用需求情况。预计 2025 年信贷增量同比基本持平（19 万亿左右）、 增速在 7.4%左右；新增社融 33 万亿左右、增速 8%。

价：存款成本改善兑现+利率传导畅通，净息差降幅收窄。测算现有存款挂牌降息、同业活期降息提振 25 年息差 14bp 左右，叠加资产端影响、预计息差收窄 10bp 左右。尽管 25 年货币政策或有较大幅度降息，但央行进一步畅通利率传导 机制，负债成本下降将更加敏捷，下半年息差或边际企稳。

质：资产质量保持稳定，房地产、小微企业风险预期改善。近年来银行持续大力度处置不良、消化存量风险，资产质量 保持稳定。在地产风险化解、地方政府化债、小微续贷扩容、贷款利率持续下降等政策组合拳下，25 年房地产、小微企 业风险预期改善、不良生成有望趋稳。

非息：债市偏顺风、资本市场回暖，非息收入贡献或稳定。我们预计 2025 年政策面、基本面仍利好债市，或无需过度担 忧银行其他非息收入走弱。另外，随着前期减费让利政策扰动减小、低基数逐步走低；伴随资本市场回暖，中收增速有 望转正。