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固定收益专题报告：跨年行情，如何把握？两大重要会议落幕，债牛行情高涨。 上周资金面逐渐宽松，受政治局会议和中央经济工作会议以及消息面扰动较多， 叠加股债跷跷板效应，收益率全线大幅下行。以周五收盘价计，1 年期国债较 12 月 6 日下行 19.03BP 至1.1582%；10 年期国债较 12 月 6 日下行17.68BP 至 1.7771%， 10 年期国开较 12 月 6 日下行 18.65BP 至 1.8438%；超长债方面，30 年国债较 12 月 6 日下行 15.35BP 至 2.0848%。

往年跨年行情有哪些关注点？ 从资金面角度来看，资金利率在跨年期间通常呈现“先升后降”的季节性走势， 但由于当前央行在 12 月的流动性呵护态度也较为明显，因此预计跨年资金面将整 体保持平稳。12 月 MLF 到期规模将达 1.45 万亿元，央行有望通过大规模逆回购等 操作维护市场流动性，加之目前银行净息差持续低位，年内有较大降准迫切性和 需求，年内存在降准预期。此外，年末两大会议落地后对于债市存在扰动。综合分 析近十年 12 月的政治局会议与中央经济工作会议后债市行情，我们发现会议后债 市收益率多表现为震荡或小幅下行。

年末“抢跑”的机构行为有何规律？ 由于保险、基金等机构的年末冲量需求客观存在，近年岁末年初资金环境较为有 利，在经济数据尚待验证，政策效果尚未显现的年末，参与“抢跑”成为了多数共 识。但同时也应意识到，“抢跑”虽是主动行为，但随后更多机构的顺势跟进则更 多是超前交易预期，因此一般在次年 1-2 月，市场或将出现“抢跑”行情的止盈 迹象，回到对于债市其他影响因素的关注当中。因此，应以短期内适度参与“抢 跑”行情为宜，此后需回归对经济基本面和政策路线等的关注。

今年跨年情况有何不同？ 1）受 2 万亿再融资专项债落地影响，今年地方债发行重心后移，11 月和 12 月的 发行规模创下新高，对债市走势存在扰动。至 12 月上旬市场逐步消化供给影响后， 机构开始集中买入抢跑，叠加会议的宽货币基调推动债市收益率快速下行。2）特 朗普关税政策不确定性对情绪面的干扰。根据新华社最新消息，中国正在积极进 行交涉，加之美国国内对其关税争议较大，因此政策的不确定性较高，但依旧会对 我国出口产生影响，预计我国可能通过汇率调整和扩大内需等手段应对，市场预 期更多宽松政策加码，同时或导致风险偏好下降，利好债市。