豪能股份研究报告：机械传动龙头，新能源车、机器人业务加速发展.pdf

豪能股份研究报告：机械传动龙头，新能源车、机器人业务加速发展。机械传动领军，新能源车&机器人浪潮下开启成长新征程。齿轮行业外包化、国 产化，自主传动厂商迎新机遇。公司是麦格纳和大众核心供应商，通过拓品类 （同步器到差速器和减速器）、由Tie2向Tie1发展（零部件到总成），实现客 户结构升级（传统车企到新能源）和应用场景拓展（新能源车到机器人）。

行业：新能源汽车与机器人赋予齿轮行业全新增量，齿轮产业投入产出比提 升，行业格局重塑。价：新能源汽车、机器人对齿轮精度及强度要求更高，带 动齿轮单价提升；量：机器人等赛道带来新增需求；份额：汽车电动化趋势下， 齿轮总成化与外包化趋势明显，自主厂商份额有望提升。

差速器（零部件到总成，ASP翻倍至250元左右）：2026年总市场规模约 为76亿元， 未来三年CAGR为1.9%。

减速器（ASP为700元左右）：2026年总市场规模约为132亿元，未来三 年CAGR为4.3%。新能源汽车没有机械减速装置，对减速器的强度要求显 著高于燃油车。

公司：同步器业务稳健增长；差速器进入爬产周期，同时加大减速器投产力 度，有望实现新能源客户占比提升、迎经营周期向上阶段。

1）主业同步器稳中有增（23年营收8.6亿元，占比44%，同比+25%）。其中出 口2.35亿（携手国际巨头麦格纳，产品销往欧洲），同比增长53%。

2）差速器增量拐点已至（23年营收2.7亿元，占比14%，同比+124%）。公司 产能投入积极，规划25年500万套；新能源客户结构优质（比亚迪、吉利 等）。目前进入爬产周期，毛利率24H1转正，后续盈利能力有望提升。

3）减速器加大投入和布局。基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展 新能源车和机器人领域，2024年9月一期投资总额10 亿元，有望打入新能源车 减速器百亿市场；机器人方面，布局行星减速器，是机器人放大扭矩、运动控制 的核心组成部件。

4）航空航天增长稳健（23年营收2.2亿元，占比11%，同比+15%）。子公司昊 轶强表现亮眼，收入稳定增长，利润率较高。2021-2023营收端年均复合增速 26.78%，毛利率分别为47.55%/57.24%，利润率较高。

竞争优势：相比于其他内资厂商，公司设备布局早、产业链完整；相比于外资传 动巨头，公司性价比优势和服务能力强。

周期：公司处于资本开支高峰期，未来营收有望加速、实现经营周期上行。同 时，随公司毛利率上行，有望步入ROE上行周期（2023年ROE为8.4%，处于 历史低位）。