电力设备行业2025年度策略：主网景气不减，出海雄关漫道.pdf

电力设备行业2025年度策略：主网景气不减，出海雄关漫道。国内电网：特高压景气不减，配网仍可期待。

换流阀赛道仍是主网景气度+稀缺性+竞争格局最好的赛道之一。1）景气度上：由于特高压建设进度，今年核准直流为一柔(甘浙）一常（陕北安徽），但市场对特高压时间周期容忍度足够长，预可研预计需要1-1.5年、可研预计需要6个月、审批核准预计需要3-6个月、招标开工预计需要1-3个月、建设投运预计需要1.5年；从核准至投运全程周期约2-3年。明年算上今年没开工的【蒙西-京津冀】和【陕西-河南】，再加上原有预期的【疆南-川渝】【巴丹吉林-四川】【藏东南-粤港澳】，25年核准条数可达五条；2）稀缺性：确实存在技术更新迭代，柔直渗透率提升是必然趋势，常规直流输电技术无法匹配目前送端不稳定电源现状；受端交流电网相对薄弱，多直流馈入下，常直有换相失败风险，柔直可解决换相失败问题。

配网：静待政策，静水流深。为解决分布式能源接入，以及将配网从无源往有源化推动，今年配网政策陆续出台，结合电网投资年中预算调整会进一步往配网倾斜，看好配网多品类招标增速起量。

海外需求是否真的发生变化？短期供不应求到底持续多久？

需求端：驱动因素？如何验证？持续性如何？1）老化+经济性+制造业回流。2）海外电力设备龙头订单高速增长，验证海外电力设备高景气度。伊顿公司 2023 年美洲电气化业务营收同比增长 19%，Q1美洲电气化营收增速同比17%。订单出货比超1.1。并不断上调业绩指引。3）持续性可看美国大储并网延迟时间判断，Wood Mackenzie预测2024年，美国大储增速有望达到30%。而2025~2026年之间，大储的增速将趋于平缓。这主要是受并网延迟的影响，2-3年既是并网手续繁琐的影响，更多是变压器短缺导致的后滞。

供给端：美国本土厂商为何不扩产？关键限制瓶颈在哪？国内供给如何？1）硅钢产能：据woodmac口径，截至23Q3，美国本土变压器取向硅钢产能均仅可满足本土20%的需求，其余都需要从其他国家进口。取向硅钢价格对变压器成本有重要影响。取向硅钢价格成为压制本土变压器厂商扩产的重要因素；2）扩产意愿：不强烈，美国变压器行业已经过长期竞争出清过程，且变压器盈亏平衡周期较长，需要公司对长期盈利有信心，相关公司对扩产较为谨慎。3）国内供给：主流新能源变压器的数据来看，变压器相关的产能利用率和产销率多达到近 90%的水平。21-23 年，有多家输配电变压器相关企业进行了发股或发债的融资募投活动。目前产能扩张周期约为 2 年。当前开展的产能扩张，基本要到 24-25 年才能释放。