建筑行业2025年投资策略：内外共振，看好化债和“一带一路”.pdf

建筑行业2025年投资策略：内外共振，看好化债和“一带一路”。行业基本面回顾及展望：建筑行业2024年面临一定压力，在化债政策的推动下，预计2025年基建投资仍将维持较高景气度。2024年前三季度，建筑工程 行业新签合同、收入和利润近年来首次下滑，其中新签订单同比下降4.7%， 上市建筑工程企业营业收入、归母净利润同比分别下降5.0%、11.8%。展望 2025年，在经济弱复苏背景下，消费、出口仍然面临不确定性，而2025年提 前批专项债额度预计提前下达，以更好保障重点领域重大项目资金需求，基 建仍然受到政策的重视，特别是水利、电力支持政策以及投资力度持续加大。 同时，化债力度加大，地方政府债务压力缓解，有望腾出更多资金用于基础设 施投资，需求逐步释放，实物工作量有望加速形成，因此我们预计2025年上 半年，基建投资仍然保持较高景气度。

板块行情回顾及展望：央国企及设计板块领涨，超额收益明显。自2024年初 至2024年11月28日收盘，SW建筑装饰实现涨幅19.13%，位于所有申万行 业第13名，相比沪深300、万得全A超额收益分别为6.3pct、8.5pct。分所有 制来看，建筑央企、地方国企、民企分别实现涨幅22.33%、22.31%、2.94%， 在市值管理、国企改革等政策驱动下，建筑央国企涨幅靠前。展望2025年， 我们认为建筑行业有望迎来内外共振的反转机会。对内而言，化债缓解地方 政府债务压力，推动基建投资能力恢复和基建投资增速中枢上移，建筑企业 有望从应收账款回收、现金流改善等多方面受益；对外而言，中美博弈持续背 景下，“一带一路”有望获得政策进一步支持，沿线国家基建需求大，近年来 境外新签合同增速较快，建筑企业有望进入海外加速发展的窗口期，建议布 局化债、“一带一路”两条主线。

主线一：化债有望驱动建筑央企经营质量改善。1）本次化债的驱动力度和作 用方式，可以类比于2014年“一带一路”行情和2016年的PPP行情，政策 自上而下驱动。2）机构对建筑央企的持仓较低，建筑央企的估值也处于历史 中枢偏下的位置。3）此次化债力度空前，将有助于央企实现EPS和PE的双 重提升。一方面，化债将改善建筑央企应收账款占比提升和现金流恶化的问 题，提升央企的经营质量，同时降低潜在的信用减值风险，推动利润增速提 升，改善央企的经营质量，进而带动估值中枢上移；另一方面，地方政府偿债 压力的缓解，将加速基建项目的推进，推动整个建筑行业的业绩触底反弹。 4）建筑央企现金流的改善将增加可分配给股东的资金，进一步提升股息率。

主线二：“一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业。“一带一路”市场 加速扩容，国际工程企业有望加速出海，业绩、估值双提升。在中美博弈不断 深化的趋势下，“一带一路”与国家安全保障紧密相关，有利于进一步加强和 稳固与周边国家的合作。建筑企业出海工程主要立足于“一带一路”相关国 家，特别是东南亚、中东地区基建需求旺盛，并且近年来海外工程订单增速加 快，2024年以来双边、多边外交活动频繁，预计2025年海外基建市场高景气 度延续，且国家支持“一带一路”政策预计持续加码，建筑出海企业有望充分 受益。同时，复盘2014、2017、2019以及2023年四轮“一带一路”行情，除 了2014年以外，其他三轮均是四大国际工程公司整体涨幅居前，整体更具弹 性。