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香港中华煤气公司研究：城燃回暖高分红，绿色能源添动能。公司城燃行业起步于香港，目前已遍及全国。香港中华煤气有限公司成立于 1862 年，并早在 1960 年即在香港上市。1995 年，公司进入内地市场，开启了全国化的探索和布局，目前已经发展为五 大全国性城市燃气企业之一。截至 2024 年上半年，公司业务已遍布 29 个省、直辖市及自治区， 内地拥有 321 个城市燃气项目，燃气用户规模超 4000 万户。1H24 公司在中国香港及内地天然气 销量约 190.3 亿 m³（其中香港 4.3 亿 m³），约占全国天然气表观消费量的 8.9%。

香港业务盈利稳定，未来仍具提价空间。香港燃气市场已进入成熟期，公司用户规模温和稳定增长。 2023 年公司在香港覆盖用户数突破 200 万户，市场覆盖率达 75%，主要以居民及商业客户为主。 2023 年香港燃气销售结构中，住宅、商业、工业分别占比 54%、40%、6%，随着居民及商业用 气需求增加，我们测算至 2028 年末，香港业务销气量较 2023 年底仍存在 7%的增量空间。公司 在香港地区调价自主性较强，可根据成本变动情况调增燃气终端售价，盈利能力较强且高度稳定。 2024 年 8 月，多年未变的保养月费调增 0.5 港元/月，基本定价也上涨 0.013 港元/MJ。展望未来， 由于香港地区电价上涨幅度较燃气更高，燃气性价比持续凸显，价格长期仍具备进一步提升空间。

内地业务销量稳定成长，顺价改善毛差持续修复。截至 2024 年上半年，公司直接及通过子公司港 华智慧能源合计控制内地城市燃气项目 321 个，广泛集中于华东、华南、华中等人口稠密、经济 发达地区，具备显著区位优势。2018-2023 年间公司销气量 CAGR 达 8.56%。2023 年公司工业、 商业、居民、分销及其他用气占比分别为 45%、14%、22%、19%。电动车、锂电池、光伏产品 等行业用气规模高速成长，有望带动公司销气量持续提升。2023 年下半年起，国家大力推进居民 气顺价机制的执行力度。在公司燃气业务所覆盖的城市中，包括南京、西安、济南等省会城市已经 先后完成调价。1H24 销气毛差显著回升至 0.47 元/m³，同比增长 0.05 元/m³。量利齐升驱动， 公司内地燃气市场盈利能力有望持续提升。

多点开花，注入公司发展新动能。延伸业务方面，公司聚焦居民用户，主要由全资子公司名气家为 客户打造一站式生活服务解决方案。公司在内地与香港分别覆盖超过 4100 万和 200 万用户，为发 展延伸业务提供坚实客群基础。2024 年上半年，延伸业务贡献利润 1.9 亿港元，其中香港与内地 业务分别贡献 1.4 亿港元与 0.5 亿港元。可再生能源业务方面，公司在深耕燃气领域多年后积累大 量优质园区工业用户，以此为基础 2022 年起公司开始发展分布式光伏及能碳服务，受益于公司精 益运营管理及良好项目开发策略，2023 年起公司可再生能源业务已实现扭亏为盈。产能稳步爬升， 多元发展未来可期。公司积极布局可再生能源领域，包括可持续航空燃料、绿色甲醇及氢化植物油 的生产销售工作。长期来看，公司在可持续能源方面产能逐步爬升，有望持续增厚公司业绩。