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社会服务行业年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性。24 年行情回顾：社服整体估值分位数偏低，子板块中旅游表现强劲。年初至今（截至 2024/11/21 收盘），社服板块 整体涨幅为 5.4%，其中港股社服（+11.4%）表现强于恒生指数（-2.4%），A 股社服（-8.7%）跑输大盘（沪深 300+16.3%）。 子板块中旅游（休闲高景气、港股 OTA 格局向好）、会展（部分个股收购预期）居前。估值水平，按 PE_ttm 分位数， 社服整体处于 19 年以来 26%分位数、仍处于较低水平。

展望 2025 年，选股策略上，我们基于两种情形假设分别推荐：

情形一：若政策效果良好、内需反转，主推顺周期板块困境反转机会，重点板块：酒店>餐饮>人服>职教。 1）酒店：供给降速（24 年 11 月上旬，行业酒店数增速约 7%、较年初的 10%下降），Q3 旺季高基数下经营数据触底， Q4 RevPAR 降幅已现收窄（10 月同比-3%、较 9 月的-17%收窄明显）。我们判断明年供需关系趋于改善，预计量先于价 修复，修复弹性商旅>休闲、一线>低线。 2）餐饮：餐饮上半年同店普遍压力大，其中客单更高的宴请、休闲餐、火锅压力大于性价比的快餐，可选属性更强 +23 年开店更快的饮品压力大于餐食。修复空间上预计正餐&休闲餐更大，速度上，预计快餐更快。Q3 部分个股同店 数据企稳，快餐类公司更早现修复，上海等地陆续推出服务类消费券、使用门槛看更利好高客单品类。基于基本面经 营改善措施推进情况、业绩向上修复弹性。 3）人服：1H24 各家人服公司灵活用工业务增速普遍维持双位数增长，科锐国际灵活用工增速较 23 年企稳回暖。国内 招聘需求来看，22~23 年招聘承压明显，1H24 科锐/万宝盛华招聘类承压趋势边际改善，同比降幅有所收窄，招聘类 业务边际改善趋势有望延续，推荐关注招聘业务高占比标的。 4）职教：职教培训需求与行业景气度相关程度较高，相关细分行业（如餐饮、汽修等）复苏有望带动职业培训招生 复苏，建议重点关注相关港股职教标的。

情形二：若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性。 1）高景气延续，主要关注板块为旅游、K12 教育。休闲旅游热度持续性强，借鉴日本我们看好休闲旅游长期增长，并 且 25 年法定假期增加利好休闲出游，尤其是远距离旅游，当中优选 OTA 龙头（收入直接受益休闲需求释放，竞争格 局向好情况下利润率稳中有升，出海为第二增长曲线），自然景区把握客流增量逻辑+事件催化机会；K12 需求旺盛确 定性较强，政策面边际向好，义务教育阶段线下学科类培训机构从12.4万家下降至24年11月的4061家、压减率96.7%， 线上学科类培训机构从 263 家下降至 34 家、压减率 87.8%，行业供给出清持续利好龙头。 2）强红利属性。1H24 社服中报分红公司增加，当中优选业绩稳健、股息率较高的细分龙头。